本报告导读：

    　　一季度业绩好于市场预期，高景气环境下各业务线均有提振，预计经纪&投资仍为主要驱动；公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级，上调目标价至31.10元/股，对应2026年1.5xPB。

    　　公司2026 年一季度业绩好于市场预期，2026Q1 实现营收/归母净利润231.6/102.2 亿元，同比+40.9%/+54.6%；2026Q1 加权平均ROE（未年化）同比+1.07pct 至3.46%。资本市场迎来新的历史阶段，公司有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设；调升公司盈利预测至26-28 年358.5/385.7/415.7 亿元（前值26-28 年为339.0/373.0/401.6 亿元），目标估值2026 年1.5x PB，调整目标价至31.10 元（前值为30.89 元），维持“增持”评级。

    　　高景气市场环境下各业务线均有提振，预计经纪&投资仍为主要驱动。1）经纪&两融业务看，26 年以来市场股基成交中枢进一步抬升，26Q1 市场日均股基成交3.1 万亿元，同比+79%；同时市场两融余额维持高位，26Q1 末市场两融余额2.6 万亿元，同比+36%，预计高景气下公司经纪、两融业务随市上行。2）投行业务看，根据Wind 统计，26 年一季度公司IPO 承销规模为37.8 亿元，同比+200%,再融资承销规模652 亿元，同比+113%，债券承销规模4368亿元，同比+2.7%；此外一季度公司港股IPO 承销规模86.7 亿港元，同比+226%。3）投资业务看，一季度权益市场虽有波动、但26 年一季度债市表现显著优于去年同期（26Q1 中证全债上涨0.88% vs 25Q1 下跌0.79%），预计公司投资业务持续增长。

    　　一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。当前一流投行建设的日程表和规划书已经提出，新一轮资本市场改革聚焦投融资综合改革，对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设。公司行业领先优势不断巩固，各项服务专业化能力以及竞争优势不断强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进，实现超预期发展。

    　　催化剂：行业供给侧改革的加速推进

    　　风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革进程不及预期