2020 年归母净利同增36%，竞争优势不断夯实，龙头地位提升明显20 年实现营业总收入1,000.5 亿元/yoy+31.25%，归母净利润154.31 亿元/yoy+36.25%，业绩基本符合Wind 一致预期（155 亿），主要系研发费用（49亿）大幅超19 年（36 亿）。我们认为，在工程机械维持较高景气度的背景下，公司龙头地位提升明显，主要体现在：1）数字化+智能化促进降本增效，强化制造成本效率优势；2）打造全球销售和售后体系，着力开拓发达国家市场，提升国际化水平。公司有望进一步推广灯塔工厂数字化运营经验，不断夯实竞争优势。新增23 年盈利预测，预计2021-23 年EPS 为2.40/2.76/3.17 元，对应PE 为15.4/13.4/11.7x，维持“买入”评级。

    　　主要产品竞争力持续增强，挖掘机与起重机市占率再升公司竞争力持续增强，主要产品市占率提升。其中：1）挖机业务收入375.28亿元/yoy+35.9%，销量稳居国内首位，2020 年实现挖机销售9.2 万台/yoy+51%，市占率提升2.2 pct；2）混凝土机械实现收入270.52 亿元/yoy+16.6%，稳居全球第一品牌；3）起重机收入194.09 亿元/yoy+38.8%，其中汽车起重机市占率持续提升。

    　　数字化运营成果落至报表端，成本及费用管控卓有成效，重视研发公司灯塔工厂1.0 建设已完成，数字化运营成果显现。2020 年实现综合毛利率29.82%/yoy-2.87 pct，主要系运输费计入成本核算口径，销售费用率5.33%/yoy-1.92 pct，管理费用率2.20%/yoy-0.51 pct，销售费用率及管理费用率改善显著。公司2020 年实现净利率15.97%/yoy+0.78 pct。经营性净现金流134 亿元/yoy+12.5%，收益质量良好。20 年研发投入63 亿元/yoy+33.20%，占营收6.30%，公司实施研发人员倍增计划，截止20 年底研发人员达5346 人/yoy+69%，研发周期降低20%以上，重点布局无人化、电动化、智能化，有望持续强化产品竞争力优势。

    　　龙头地位稳固，期待国际化战略进一步兑现，维持“买入”评级我们判断，2021 年行业景气度有望维持高位。在此背景下，三一龙头α有望持续强化，核心竞争力有望持续凸显，维持21-22 年盈利预测，增加23年，预计2021-23 年归母净利润为203/234/269 亿元，EPS为2.40/2.76/3.17元，对应PE 为15.4/13.4/11.7x。同行业国内公司2021 年PE 均值为17.2x。

    　　海外龙头CAT 与小松2000-2020 年PE 估值中枢为26.9x。考虑到公司龙头α有望持续强化，相比国内同行有望享受更高估值溢价，给予21PE20.0x，对应目标价48.00 元（前值 60.02 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。