本报告导读：

    　　公司主要产品份额持续提升，海外市场进入爆发，现金流持续稳健，对电动化、智能化、国际化研发投入大幅增加，数字化建设成果表明公司正积极拓展业务边界。

    　　投资要点：

    结论：21H1公司营收、归母利润为671 亿、100.7 亿，增长36.5%、18.0%，Q2 单季度业绩下滑，低于预期。短期盈利受原材料价格、研发投入比重增加影响，下调2021-23 年EPS 至2.06（-0.29）、2.41（-0.27）、2.63（-0.25）元，给予2021 年17.5 倍PE，下调目标价至36.05 元，增持。

    　　行业震荡阶段公司稳健增长，海外市场进入爆发期。21Q2 挖机销量同比转负，特别是国内销量降幅较大，但公司Q2 国内销量依然增长，市场份额持续提升。21H1 公司经营净现金流97.9 亿，剔除汽车金融影响超110亿，持续超越净利润。21H1 海外市场营收124.4 亿，增长94.7%，剔除大象增速达到135%，分品类看，混凝土机械、挖机、起重机出口营收增速达到84%、129%、183%，部分市场达到第一、二地位。

    　　短期因素冲击毛利率，海外市场盈利良好。21H1 综合毛利率28.1%（同比-2.2pct），特别是Q2 毛利率26.1%（同比-5.4pct），各品类毛利率均有下滑。21H1 海外毛利率24.6%（同比+2.5pct），而国内毛利率29.3%（同比-2.8pct），其中原材料对毛利率冲击在1.6pct 左右，我们认为随着大宗品价格稳定，公司降本措施将逐步体现在财务端。

    　　研发投入高速增长，积极拓展发展边界。21H1 研发费用30.6 亿，增长81%，研发人员6700 人，较2020 年底增加约1400 人，主要投向电动化、智能化、国际化研发，竞争力持续强化，且公司在物联网、工业软件等领域投入及阶段性成果，表明公司发展战略已不局限于工程机械。

    　　风险提示：国内施工需求增速持续下滑，行业竞争持续加剧