投资要点

    事件：公司发布2022 年三季报

    单三季度业绩符合预期，同比增速修复明显

    前三季度营收592 亿元，同比-33%，归母净利润36 亿元，同比-71%；单三季度营收191 亿元，同比-8%，环比-3.5%，归母净利润9.6 亿元，同比-61%，环比-7.8%。业绩下滑主要系国内工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、新冠疫情反复等影响所致。但海外需求旺盛、国内下行速度边际放缓，加之去年同期基数较低，2022Q3 业绩修复明显，符合市场预期。

    毛利率连续3 个季度环比提升，销售及研发力度不减，汇兑收益利好前三季度毛利率为22.83%，同比下降4.49pct。单三季度毛利率23.5%，同比下降1.11pct，环比提升0.69pct，自2021 年第四季度以来，已连续3 个季度环比提升，主要得益于原材料下降、海运费回落，以及大挖等高毛利产品占比提升。

    前三季度净利率为6.35%，同比下降8.31pct，单三季度净利率5.2%，同比下降7.21pct，环比下降0.32pct，单三季度净利率下滑主要是销售及研发费用额保持相对刚性，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.4%、3.4%、8.4%、-2.1%，同比+2.86pct、-0.14pct、+2.01pct、-1.77pct，销售及研发力度不减，汇兑收益利好。

    9 月挖机销量增速再次转正，行业将逐步筑底，明年挖机销量有望见底9 月我国房屋新开工面积累计同比下滑38%，环比下降0.8pct； 9 月全国基础设施建设投资累计同比增11.2%，环比上升0.83pct。据工程机械协会，9 月挖机销量增长5.5%，再次转正。前三季度挖掘机出口销量同比增长71%，占比首次突破40%，随着房地产支撑预期增强，基建拉动效应逐步显现，第四季度需求边际有望继续改善，叠加出口持续高增长，平滑作用将更加凸显，以挖机为代表的工程机械行业将逐步筑底，明年挖机销量有望见底。

    智能化、电动化布局引领行业发展，占据未来工程机械新高地上半年公司累计实现18 家灯塔工厂建成达产，第一座海外“灯塔工厂”印尼工厂投产。公司推动电动化产品持续更新迭代，电动起重机产品及电动搅拌车市场份额均为第一，电动挖掘机与装载机已实现市场化销售。

    工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年实现归母净利润为51/70/93 亿元，同比增长-57%/37%/33%，对应PE 分别为24/17/13 倍。维持买入评级。

    风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。