单三季度业绩阶段性承压，高质量发展卓有成效，看好未来业绩修复2023 年公司前三季度营收561.36 亿元，同比下滑5.08%，归母净利润40.48 亿元，同比增长12.51%。在国内行业下游需求疲软，开工率总体不足的情况，公司更加注重高质量发展，同时大力拓展海外市场，业绩仍实现较快增长。单三季度看，实现营业收入162.22 亿元，同比下滑15.05%，归母净利润6.47 亿元，同比下滑32.78%，由于汇兑影响，财务费用在营收中占比2.97%，同比提升5.07pct，单三季度业绩阶段性承压，看好未来业绩修复。同时，公司经营质量得到显著提升，前三季度经营性活动现金净流量50.62 亿元，同比提升45%，单三季度经营性活动现金净流量为46.60 亿元，同比大增832%。

    　　受益产品售价提升，海外收入占比提高，成本下降等因素，毛利率逐季提升前三季度毛利率28.50%，同比提升5.67pct，净利率7.47%，同比提升1.12pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.12%、3.47%、7.53%、-0.90%，同比+0.59pct、+0.27pct、-0.15pct、0.92pct，盈利能力提升系国内外产品价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。单三季度，毛利率29.19%，同比提升5.66pct，净利率4.06%，同比下降1.18pct，自2021 年第四季度以来毛利率逐季提升。

    　　公司核心产品竞争力凸显，国际化成果显著，逐步从中国龙头迈向全球龙头2023 年上半年，挖掘机械： 销售收入151.50 亿元，国内市场上连续第13 年蝉联销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5 个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番。混凝土机械： 销售收入83.95 亿元，稳居全球第一品牌。起重机械： 销售收入达73.64 亿元；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一。上半年国际销售收入224.66 亿元，同比大幅增长35.87%，国际收入占营业收入比重56.88%，随着公司海外布局力度不断加大，海外市占率有望持续提升，有望逐步迈向全球龙头。

    　　工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲，2023-2024 年挖机销量有望见底国产品牌海外市占率不断提升，中国龙头海外布局力度明显加大，仍处于扩张期，有望逐步迈向全球龙头。国内按挖掘机第8 年为更新高峰期测算，2023-2024 年国内挖机更新需求触底，国内主要以更新需求驱动，随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，将开启新一轮更新周期。工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润为51 亿、74 亿、106 亿元，同比增长20%、44%、43%，对应PE 为25、17、12 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。