事件：公司发布2023 年三季报。前三季度，公司实现营业收入555.22 亿元，同比降低5.15%；实现归母净利润40.48 亿元，同比增长12.51%；实现扣非后归母净利润42.29 亿元，同比增长38.84%。

    单季度毛利率水平环比逐季提升，经营质量夯实稳健。第三季度，公司实现营业收入160.25 亿元，同比降低15.17%；实现归母净利润6.47 亿元，同比降低32.78%；实现扣非后归母净利润3.66 亿元，同比降低56.48%。前三季度，公司毛利率为28.50%，同比提升5.67pct；净利率为7.47%，同比提升1.12pct。

    其中第三季度毛利率29.19%，同比提升5.66pct；净利率为4.06%，同比降低1.18pct；公司三季度毛利率水平持续提升。前三季度，公司应收账款周转率为2.30 次，同比降低0.30 次；存货周转率为1.94 次，同比降低0.32 次；经营活动现金净流量为50.62 亿元，同比增长45.04%。公司现金流情况不断改善，主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款质量总体上保持较高水平，经营质量夯实稳健。

    海外出口保持稳健增长，核心产品竞争力持续增强。上半年，公司国际收入占营业收入的比重提升至56.88%；海外业务毛利率为31.01%，同比提升6.59pct，较国内业务毛利率高6.60pct。公司推动全球化制造布局，将国内智能制造技术推广到海外制造，从产品出海到产业出海，打造“全球制造”核心竞争力，目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产，公司海外制造产能有望进一步提升。公司挖掘机械国内市场上连续第13 年蝉联销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5%；超大型挖掘机国内市占率第一，销售额接近翻番。公司混凝土机械稳居全球第一品牌。公司履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；根据AEM 数据，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。公司摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。公司全面推进工程机械产品的电动化，上半年公司完成50 余款电动产品的开发，上市超40 款电动化产品。

    基建投资有望持续加码，更新需求逐步启动可期。近期中央财政将增发1 万亿元国债，有利于带动国内需求，也有助于进一步巩固经济回升态势，将有力拉动基建投资，释放强烈稳增长信号。2023 年前三季度，我国基建固定资产投资完成额同比增长8.64%；地方政府专项债券发行4.93 万亿元，同比增长11.78%。近期地方政府专项债券发行进度明显加快，大型项目开工有望提速，将带动更多社会投资投向基础设施建设，发挥稳经济关键作用，有望进一步提振国内工程机械市场需求。此外，按照8 年设备使用寿命周期进行测算，工程机械行业新一轮更新高峰期有望在2024 年逐步启动，更新需求曙光初现。

    投资建议：公司核心板块竞争力持续增强，国际化战略成效显著，海外出口成为公司平滑国内业务周期性波动的重要力量。我们预计公司2023-2025 年归母 净利润分别为54.72/75.81/100.80 亿元，对应PE 分别为24.03/17.34/13.04 倍。

    维持公司“增持”评级。

    风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。