事件：三一重工发布业绩公告，2023 年实现营业总收入740.19亿，同比-8.44%，归母净利润45.27 亿，同比+5.53%；2024 年Q1实现营业总收入178.30 亿，同比-0.95%，归母净利润15.80 亿，同比+4.21%。

    产品竞争力持续提升，海外市场持续增长：根据中国工程机械工业协会，2023 年及2024 年Q1，挖机行业销量分别约19.6 万台、4.9 万台，增速分别约为-25.0%、-13.1%，公司整体表现超越行业，新三化取得积极成果，国内市场地位稳固，包括超大型挖掘机在内的13 类主导产品国内市场份额第一，海外市场增长持续，2023 年国际化收入432.58 亿元，同比+18.28%，占主营收入比重60.48%，提高14.78pct。

    分产品来看：

    ①挖机：2023 年收入约276 亿元，同比-23%，占各产品营业收入约38%，2024 年Q1 收入约70.5 亿元，同比+2.8%，占比约40%。

    三一挖机连续13 年蝉联国内市场销量冠军，单项业务表现强于行业。

    ②混凝土机械：2023 年收入约153 亿元，同比+2%，占比约21%，稳居全球第一品牌，电动搅拌车销量同比+47%，连续三年保持市占率第一。2024 年Q1 收入约34.6 亿元，同比-0.6%，占比约20%。

    ③起重机：2023 年收入约130 亿元，同比+3%，占比约18%，海外增速超过 50%，全球市占率提升。2024 年Q1 营收约32.4 亿元，同比+2%，占比约18%。

    ④路面及桩工机械：2023 年两者收入分别约25、21 亿元，同比-19%、-32%。摊铺机市场份超过 30%，旋挖钻机国内市场份额超过 40%，均稳居全国第一，压路机、平地机市场份额均大幅上升。

    2024 年Q1 营收分别约6.1、5.2 亿元，分别同比-7.2%、-10.2%。

    产品与市场结构优化推动盈利能力回升，经营质量过硬：

    盈利方面：2023 年，公司整体毛利率27.72%，同比+3.7pct，净利率6.3%，同比+0.8pct。市场结构、产品结构改善，叠加降本增效举措，毛利率显著提升，期间费用率19.3%，同比基本稳定，净利率提升幅度小于毛利率主要受投资收益、信用减值影响。2024年Q1，毛、净利率分别为28.15%、9.19%，同比+0.55pct、+0.41pct，保持稳健提升。

    经营质量方面，2023 年公司经营性净现金流57 亿元，同比+39%，净现比约1.2，回款率99.38%，保持着较好的回款水平。即使行 业表现低迷，公司依然坚持价值销售政策，专注风险控制，保持较高发展质量。

    国内有望筑底企稳，海外增长α驱动逐步成为主导，重视龙头企业中长期成长能力：我们在年初发布的《工程机械2024 年策略专题：行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放》中提到，预计2024年仍是行业筑底阶段，波动或将明显收窄。根据保守预期的情景（内外销分别同比-10%、+0% ）结果，整体销量预计约为18.6 万台，同比-0.8%。从行业一季度运行来看：①国内市场，根据中国工程机械工业协会，3 月挖机内销转正，我们认为是对全年窄幅波动预期的较好支撑；②海外市场，自2021 年以来供需紧张状态逐步向平衡状态切换，我们认为出口增长关键驱动力也逐步由β向α转移，波动也预期呈收窄趋势。龙头公司产品结构全面，市场地位稳固，有望充分受益国内市场企稳复苏，并充分发挥海外市场产品/渠道/服务竞争力提升效应，中长期成长性突出。

    投资建议：预计2024-2026 年营业收入分别为809.8、913.1、1060.6 亿元，同比增速分别为9.4%、12.8%、16.1%，归母净利润分别为58.3、75.8、103.7 亿元，同比增速分别为28.7%、30.0%、36.9%，每股净资产分别为8.77、9.5、10.57 元，对应PB 分别为1.9/1.8/1.6 倍。公司坚持高质量发展经营原则，持续推动全球化转型，数智化转型、低碳化“新三化”战略转型，全球竞争力有望稳步增强，盈利水平有望稳步回升。行业下行期，PE 估值可能失真，我们采用PB 估值，2024 年给予2.3X 估值，6 个月目标价20.17 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：内需复苏不及预期；海外需求大幅下滑风险；市场竞争导致盈利受损；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期。