事件描述

    　　公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现营收211.77 亿元，同比+18.77%；实现归母净利润24.71 亿元，同比+56.40%；实现扣非归母净利润24.03 亿元，同比+78.54%。

    　　事件评论

    　　 25Q1 公司国内三大产品线或全面复苏，内销向上弹性可观。公司Q1 营收同比+18.77%，相比24 全年大幅提速，其中国内收入或实现持续转正。分产品线来看，根据CCMA，25Q1 我国挖机行业内销量同比大幅增长38%，好于此前预期，公司作为国内挖机行业龙头，挖机板块收入或实现大幅增长；同时，国内工程机械或逐步从挖机向非挖陆续修复，25Q1 我国履带起重机、随车起重机行业内销量均实现同比转正，预计公司Q1 起重机械、混凝土机械业务内销收入或同样实现转正，全年增长预期相比年初或有所上修，看好公司作为行业龙头在新一轮上行周期的增长弹性。

    　　 国际业务或延续增长，公司海外长期竞争力领先。根据海关总署，25Q1 我国工程机械行业整体出口金额同比+7.5%，公司作为行业中出口优势企业，Q1 海外收入增速预计高于行业整体。分区域看，非洲、拉美、亚太等新兴市场区域增速或更快。公司出海布局较早，海外生产、研发、销售、服务布局日渐完善，长期出海竞争力领先，看好公司长期出海发展前景。比如对于美国市场，公司当前或已具备印尼、印度生产基地的保供能力，未来有望通过海外工厂发货，在一定程度上降低国际贸易关税风险。

    　　 持续强化降本控费，净利率显著提升。25Q1 公司毛利率26.84%，因会计准则调整，将不属于单项履约义务的保证类质量保证费用从销售费用调整至成本类科目，追溯调整24Q1 数据后，公司毛利率同比基本持平。25Q1 公司净利率11.89%，同比+2.7pct 显著提升，或主要系：1）研发费用率同比下降2.26pct，或主要系公司研发投向更加聚焦，研发效率持续提升；2）管理费用率同比下降0.74pct，或主要由于管理优化对费用降低的效果逐步体现；3）财务费用率同比下降2.62pct，预计汇兑方面实现正收益，对利润增长亦有一定贡献。

    　　 公司系国内工程机械龙头制造商，不断向全球化拓展。展望25 全年，国内行业从挖机向非挖陆续修复，全年销售预期有望上修，公司作为行业龙头有望充分受益；公司海外长期竞争力保持领先，海外本土化生产、研发、销售、服务布局日渐完善，看好公司海外长期发展前景。预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润86.33 亿元、110.08 亿元，对应PE 分别为19 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；

    　　2、海外业务拓展不及预期。