业绩简评

    　　2025 年8 月21 日，公司发布2025 年中报，25H1 公司实现营业收入447.8 亿元，同比+14.6%，归母净利润52.2 亿元，同比+46.0%，扣非归母净利润54.1 亿元，同比+73.1%；其中25Q2 实现营业收入236.0 亿元，同比+11.2%，归母净利润27.5 亿元，同比+37.8%，扣非归母净利润30.1 亿元，同比+68.9%。

    　　经营分析

    　　营收扩张、经营杠杆释放，利润表现亮眼。25H1 公司内外销共振，实现收入为447.8 亿元，同比+14.6%（24 年全年增速为5.9%），收入扩张带动经营杠杆释放，销售费用率、管理费用率、研发费用率为6.54%、2.81%、4.83%，同比+0.21pct、-0.54pct、-1.86pct，25H1 公司净利率提升至11.87%，同比+2.45pct。净利率提升、收入扩张，推动公司利润释放，25H1 公司归母净利润为52.2 亿元，同比+46.0%。看好收入规模扩张，带动公司利润加速释放。

    　　亚澳、非洲表现亮眼，下半年欧美收入有望加速增长。25H1 公司实现海外收入263.0 亿元，同比增长11.7%。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现主营业务收入114.5 亿元（同比+16.3%）、61.5 亿元（同比+0.7%）、50.6 亿元（同比+1.4%）、36.3亿元（同比+40.5%），主要海外大区均保持正增长，非洲增长亮眼。

    　　参考25Q2 卡特彼勒EAME 地区增速转正、北美地区降幅缩窄。公司在欧美具备较强积累，看好公司下半年欧美收入加速增长。

    　　挖机龙头有望持续受益内销长周期向上。25H1 公司国内收入为173.5 亿元，同比+21.4%。25 年1-7 月挖掘机内销7.29 万台，同比+22.3%。以8 年更新周期计算，2025-27 年挖机内销更新需求为14.3、19.5、24.9 万台，内销有望长周期向上，公司挖机国内市场地位稳居第一，国内收入有望保持稳健增长。

    　　现金流向好，存货、应收账款周转加速。25H1 公司经营性活动现金流净额为101.3 亿元，同比+20.1%，经营质量提升；25H1 公司存货、应收账款周转天数分别为111.8、108.5 天，同比降低19.4、9.4 天，存货、应收账款周转加速，资产质量提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计25-27 年公司营收为908.09/1063.18/1250.62 亿元、归母净利润为90.43/124.71/159.02 亿元，对应PE 为20/14/11 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。