投资要点:

    　　三一重工于2025 年8 月21 日发布2025 年半年报：

    　　1）2025H1：公司实现营业收入445 亿元，yoy+15%；归母净利润52亿元，yoy+46%；经营现金净额101 亿元，yoy+20%。

    　　2）2025Q2：公司实现营业收入235 亿元，yoy+11%；归母净利润27亿元，yoy+38%。

    　　3）半年度分红超预期：公司每股派发现金红利0.31 元（含税），合计拟派发现金红利26 亿元（含税）。据此测算，本次现金分红金额占2025年半年度合并报表实现归属于上市公司股东净利润的50.11%

    　　海外市场持续拓展，收入&毛利率齐升

    　　1）2025H1 收入&毛利：公司实现海外收入263 亿元，yoy+12%，海外收入占主营业务收入比重达60.26%。得益于部分产品价格上调、产品结构持续优化以及降本增效措施显效等多重因素驱动，公司海外主营业务毛利率持续提升至31.18%，yoy+1.04pct。

    　　2）分地区来看，在亚洲、欧洲等地区实现较大规模收入，非洲地区增速较高：具体来看，亚澳区域实现营收115 亿元，yoy+16%；欧洲区域实现营收62 亿元，yoy+0.7%；美洲区域实现营51 亿元，yoy+1.4%；非洲区域实现营收36 亿元，yoy+40%。

    　　3）持续加强海外渠道建设：公司已建立覆盖400 多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%。

    　　核心产品竞争力持续增强，市场份额持续提升1）分产品看：挖机+混凝土+起重机贡献主要营收。2025H1 挖机/混凝土/起重机营收分别为175/74/78 亿元，占总营收比例分别为39%/17%/17%，三者合计总营收占比达到73%。

    　　2）核心产品优势巩固：截至2025H1，公司挖机国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升；混凝土机械稳居全球第一品牌；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。

    　　国内工程机械市场周期拐点确立，呈现企稳回升态势1）国内挖掘机市场回暖复苏：2025 年1-7 月，行业销售挖掘机137658 台，yoy+17.8%；其中国内销量72943 台，yoy+22.3%。

    　　2）多因素促进土方内需改善：农田改造建设、新型城镇化、大型水利工程、存量设备更新周期、财政政策加码等都是行业需求增长的核心驱动力。

    　　3）万亿基建与能源革命重塑需求格局：雅鲁藏布江下游水电工程释放千亿设备需求，新藏铁路与西部水电开发催生增量需求。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为887/1045/1243 亿元，归母净利润分别为90/111/135 亿元，对应PE分别为20/16/13X。我们认为国内工程机械市场周期拐点确立，呈现企稳回升态势；海外市场稳中有进，亚非拉等新兴市场整体受益于基建地产开发、工业及矿山投资加速，保持较高增长。行业β呈现内需共振，公司挖机有望充分受益内需复苏，海外渠道建设带动较高毛利的海外营收持续突破新高，叠加公司超预期的分红，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；土方机械内需复苏不及预期风险。