事件描述

    　　公司发布2025 年半年报，25H1 公司营收447.80 亿元，同比+14.64%；归母净利润52.16 亿元，同比+46.00%；扣非归母净利润54.09 亿元，同比+73.06%。其中25Q2 公司营收236.03亿元，同比+11.18%；归母净利润27.45 亿元，同比+37.76%；扣非归母净利润30.06 亿元，同比+68.91%。

    　　事件评论

    　　国内三大产品线全面进入增长通道。行业层面，25 年1-6 月我国挖掘机行业内销量同比+23%，设备更新或为核心驱动力，同时或受益二手机出海、新能源化、政策催化等因素；另一方面，非挖设备今年以来在低基数下持续修复，如25 年1-6 月我国履带吊内销量同比+3.6%，混凝土机械等或同样有所修复。25H1 公司国内主营业务收入同比+21.42%，其中挖掘机、混凝土机械、起重机械三大品类全面实现同比增长。展望后续，公司作为国内工程机械龙头，有望受益行业周期上行，国内收入利润有望持续增长。

    　　海外四大区域全面实现增长，全球化战略成效凸显。25H1 公司海外主营业务收入同比+11.72%，海外占比达60.26%。分区域看，25H1 公司非洲地区收入同比+40.48%、亚澳地区收入同比+16.30%，或受益矿产开发、能源基建领域需求旺盛；美洲地区同比+1.36%，其中北美或有所改善；欧洲地区收入同比+0.66%，若剔除普茨迈斯特、俄罗斯地区影响，欧洲其他地区收入增速或更快，市场景气或有所回暖。公司持续推行“集团主导、本土经营、服务先行”的经营策略，海外收入持续增长，全球化战略成效凸显。

    　　扣非业绩好于预期，盈利能力持续提升。25H1 公司主营毛利率27.57%，同比+0.81pct，其中国内+0.90pct、海外+1.04pct，或受益于产品结构持续优化、降本增效，以及海外部分产品价格上调等。分产品看，挖掘机/起重机械/混凝土机械产品线毛利率均实现提升，同比分别+0.86/+2.96/+1.66pct。费用端，25H1 管理/研发费用率同比分别-0.5/-1.9pct，费用管控成效显著，研发费用利用效率或显著提升。25H1 净利率11.8%，同比+2.5pct，Q2 扣非归母净利润同比增长69%好于预期，盈利能力持续提升。

    　　注重投资者回报，拟首次中期分红。公司拟首次中期分红，基于2025 年上半年业绩，拟派发每股股利0.31 元（含税），现金分红总额26.14 亿元，分红比例达50%。

    　　展望下半年，国内工程机械市场有望持续修复，且未来2-3 年维度周期向上确定性强，公司作为龙头有望收入、利润率持续提升；海外来看，非俄新兴市场景气有望持续，欧美筑底企稳，海外整体需求筑底向上，叠加公司全球化竞争力持续提升，看好公司份额持续提升及高端市场的突破机会。此外，公司持续推进结构优化、降本增效等措施，盈利能力有望持续提升。预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润85.44 亿元、108.41 亿元，对应PE 分别为21 倍、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；

    　　2、海外业务拓展不及预期。