事件：公司发布2025 年三季报

    　　1）2025 年前三季度，公司实现收入661 亿元，同比增长13%；实现归母净利润71 亿元，同比增长47%；销售净利率为11.0%，同比提升2.4pct。

    　　2）单三季度，公司实现收入213 亿元，同比增长10%；实现归母净利润19 亿元，同比增长48%；销售净利率为9.2%，同比提升2.3pct。

    　　H 股上市，A+H 双平台锚定全球化新征程

    　　1）10 月28 日，公司H 股（6031.HK）上市。本次共发售约6.3 亿股，最终发售价21.30 港元，募资净额约133 亿港元。

    　　2）据前公告，本次发售的所得款项净额将用于以下事项：①进一步发展全球销售及服务网络（约45%）；②增强研发能力（约25%）；③扩大海外制造能力、优化生产效率（约20%）；④用于营运资金和一般公司用途（约10%）。

    　　3）上半年海外收入占比六成，H 股成功发行有望深入推进公司全球化战略25H1 公司实现海外收入263 亿，同比增长12%，收入占比为60%；海外主营业务毛利率同比增长1pct 至31%。

    　　海外四大区域收入均获正增长：①亚澳区域实现销售收入115 亿，同比增长16%；②欧洲区域实现销售收入62 亿，同比增长0.7%；③美洲区域实现销售收入51 亿，同比增长1.4%；④非洲区域实现销售收入36 亿，同比增长40%。

    　　工程机械行业筑底向上，公司业绩弹性大、管理激励逐步完善，β+α有望共振1）工程机械市场筑底向上。

    　　9 月挖机内销同比增长22%，出口同比增长29%。

    　　2）雅下水电站等大型基建项目开工有望拉动工程机械内需。

    　　上半年公司挖掘机械稳居国内第一；混凝土机械稳居全球第一；履带吊国内整体市占率超40%；旋挖钻稳居国内市场份额第一。作为国内工程机械龙头有望受益。

    　　3）公司收入结构中挖机占比大，为业绩弹性最大标的之一上半年公司挖掘机械收入占比为39%，占比较高，有望充分受益于行业上行周期，业绩弹性充足。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司 2025-2027 年收入为902、1082、1285 亿元，同比增长15%、20%、19%；归母净利润为85、110、137 亿元，同比增长42%、30%、24%，24-27 年复合增速为32%，对应25-27 年 PE 为24、19、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）地产、基建投资及开工不及预期；2）海外需求不及预期。