一、一句话逻辑
“新时代、新三一”蓄势开启，工程机械行业海外国内共振向上，中国工程机械龙头迈向全球；公司为挖掘机周期向上业绩弹性最大标的之一，A+H 双平台锚定全球化新征程。
二、行业β与公司α：
1、工程机械行业：周期反转向上，海外与国内共振1）市场规模：据Frost & Sullivan，2024 年全球工程机械行业整体市场规模达到2135亿美元，预计2030 年将达2961 亿美元，预计2024 年-2030 年CAGR=6%。2024 年全球挖掘机整体市场规模达到632 亿美元，预计2030 年将达928 亿美元，预计2024-2030 年CAGR 为7%。
2）挖掘机国内更新周期逐步启动：国内挖机周期筑底向上主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，国内更新需求逐步启动，以及二手机出口等因素影响。2015 年为挖掘机上轮周期底部，按照8-10 年更新周期，预计2026 年挖掘机更新周期有望步入上行通道。2025 年挖掘机总销量235257 台，同比增长17%，其中国内销量118518台，同比增长18%；出口销量116739 台，同比增长16%。
3）海外市占率提升，亚非拉需求景气：出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化等推进带动基建、地产等需求增长，以及矿业需求景气等因素影响。据中国机电进出口商会，2025 年1-11 月我国工程机械设备及零部件出口额中“一带一路”区域占66%，同比增长18%。
4）中国龙头闪耀全球，全球比较估值有吸引力：据Yellow Table 2025，2024 年全球前50 大工程机械制造商总销售额达2376 亿美元，2024 年卡特彼勒、小松全球市占率为15.9%、11.2%，三一重工、徐工机械、中联重科合计全球市占率为12.4%。截至2026 年1 月22 日，工程机械龙头三一重工市值约为卡特彼勒市值的10%，三一重工、徐工机械、中联重科合计市值仅约为卡特彼勒市值的20%，随着我国工程机械厂商竞争力不断提升，未来我国工程机械三巨头市值有望向卡特彼勒收敛。
2、三一重工：工程机械行业海外国内共振向上，中国工程机械龙头迈向全球1）董事会扩大会议召开，蓄势开启新时代：2026 年1 月1 日，三一集团在湖南韶山召开2026 年元旦董事会扩大会议，梁在中、伏卫忠、彭松等人出席。新时代下三一重工有望蓄势开启发展新篇章。
2）公司为挖机周期向上弹性最大的标的之一：2025H1 公司挖掘机收入占比为39%，挖掘机收入占比高，有望受益于挖掘机行业上行周期，业绩向上弹性充足。
3）公司全球化战略步伐持续推进：2025H1 公司国际收入、毛利分别占主营业务收入、毛利的60%、68%，分别同比增长12%、10%。2020-2024 年公司国际收入、毛利CAGR 为36%、44%。
4）Ｈ股上市，A+H 双平台锚定全球化新征程：2025 年10 月28 日，公司H 股（6031.HK）上市。本次共发售约6.3 亿股，最终发售价21.30 港元，募资净额约133亿港元。本次发售的所得款项净额将用于以下事项：进一步发展全球销售及服务网络（约45%）；增强研发能力（约25%）；扩大海外制造能力、优化生产效率（约20%）；用于营运资金和一般公司用途（约10%）。H 股成功发行有望深入推进公司全球化战略。
三、超预期逻辑
1、市场认为：市场担心国内工程机械行业下游房地产需求预期不足，以及基建资金到位情况不及预期，开工率持续承压，进而导致新机销售需求不足。
2、我们认为：
1）工程机械周期向上，海外与国内共振：国内挖机周期筑底向上主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，国内更新需求逐步启动，以及二手机出口等因素影响。出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化等带动基建地产等需求增长，以及矿业需求景气等因素影响。
2）中国工程机械龙头迈向全球，有望蓄势开启新时代：三一集团召开2026 年元旦董事会扩大会议，有望蓄势开启发展新篇章。公司为挖机周期向上弹性最大的标的之一，2025H1 公司挖掘机收入占比为39%。同时，公司全球化战略布局持续深化，2025H1 公司国际收入、毛利分别占主营业务收入、毛利的60%、68%。工程机械行业海外国内共振向上，中国龙头迈向全球业绩弹性大。
四、检验与催化
1、检验的指标：国内地产、基建等投资增速；挖机单月行业国内外销量；挖机开工率；公司国内外收入增速；公司毛利率、净利率、ROE、归母净利润等盈利指标等。
2、可能催化剂：国内需求端宏观政策利好；国内地产、基建等投资企稳；挖掘机行业内外销超预期；公司国内外收入增速超预期；公司盈利能力提升，业绩超预期；电动化产品快速渗透等。
五、盈利预测及估值
预计2025-2027 年公司归母净利润为85 亿、110 亿、141 亿元，同比增长42%、30%、28%（2025-2027 年CAGR=29%），2026 年1 月22 日收盘价对应2025-2027 年PE 为24、19、15 倍，维持“买入”评级。
六、风险提示
基建、地产等投资不及预期；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。