事件：公司发布2025 年年报

    　　1）2025 全年，公司实现营业总收入897 亿元，同比增长14%；实现归母净利润84 亿元，同比增长41%；实现经营性净现金流200 亿元，同比增长35%。

    　　2）2025 年公司实现销售净利率9.5%，同比提升1.7pct；实现加权平均ROE 11.2%，同比提升2.7pct。

    　　主要品类收入均实现正增长，国内龙头地位稳固1）挖掘机械：实现销售收入345 亿，同比增长14%，国内市场连续15 年蝉联销量冠军；2）混凝土机械： 销售收入157 亿，同比增长10%，连续15 年稳居全球第一品牌；3）起重机械： 销售收入156 亿，同比增长19%，全球市占率稳步上升；4）路面机械： 销售收入38 亿，同比增长25%，海外增速超过30%；5）桩工机械： 销售收入28 亿，同比增长36%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一。

    　　国际化业务进展加速，国外收入、毛利持续增长1）国外收入、毛利持续增长：2025 年实现国外收入563 亿元，同比增长15%，国外收入占比63%；实现毛利178 亿元，同比增长23%，毛利占比71%。

    　　2）2025 年国外收入毛利率为31.7%，同比提升1.9pct。

    　　3）海外各区域主营业务收入：

    　　亚澳区域： 销售收入239 亿，同比增长16%；

    　　欧洲区域： 销售收入125 亿，同比增长1.5%；美洲区域： 销售收入112 亿，同比增长9%；

    　　非洲区域： 销售收入83 亿，同比增长55%。

    　　核心逻辑：行业海外国内共振向上，新时代新三一迈向全球1）行业海外国内共振向上：1-2 月挖机销量同比增长13%，其中出口同比增长39%。

    　　2）A+H 双平台锚定全球化新征程，国际化业务进展加速①2025 年H 股成功上市，开启国际化新征程；②根据海关统计数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量保持行业第一；③2025 年向全球市场推广产品60 款，海外销售覆盖150 多个国家、地区；在全球100 多个国家和地区深度合作400 余家优质海外经销商，布局1900 个营销与服务网点，超过3000 名海外服务工程师，构筑极具竞争力的全球销售与服务网络。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司 2026-2028 年收入为1050、1236、1456 亿元，同比增长17%、18%、18%；归母净利润为110、141、179 亿元，同比增长31%、28%、27%，25-28 年复合增速为29%，对应26-28 年 PE 为16、13、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）海外贸易摩擦；2）汇率扰动风险。