投资要点

    　　2026Q1 营收同比+14%领跑行业，看好上行周期龙头利润弹性2026Q1 公司实现营业总收入241.5 亿元，同比+14.0%；实现归母净利润24.8 亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润20.1 亿元，同比-16.2%。公司收入增速继续领跑行业，利润放缓主要系Q1 产生约8 亿元汇兑损失，若还原则净利润增速35%+。2026Q1 国内外继续保持上行趋势，（1）国内市场：2026Q1小/中/大挖行业内销销量分别同比+23.9%/+27.2%/+10.6%，呈现全面改善态势； （ 2 ） 海外市场： 2026Q1 小/ 中/ 大挖行业外销销量分别同比+41.4%/+18.7%/+36.2%，整体维持高景气度且大挖延续高增。展望2026 年，我们预计国内仍保持稳健向上，海外有望拐点复苏，国内外共振局面下看好公司作为龙头的利润弹性。

    　　Q1 毛利率逆势提升0.6pct，管理&研发效率持续提升2026Q1 公司销售毛利率27.48%，同比+0.64pct，在汇兑影响下公司毛利率提升预计主要系国内外销售结构的优化；销售净利率10.50%，同比-1.39pct。费用端来看，2026Q1 公司期间费用率17.55%，同比+4.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.84%/2.64%/4.69%/3.31%，同比分别+0.46/-0.38/-0.31/+5.06pct，公司三费仍然保持良好发展势头，略增的销售费用率代表海外市场的持续开拓，逐季下降的管理&研发费用则代表公司管理+研发效率的持续提升。

    　　国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头行业端：国内来看，2025 年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持 2-3 年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，26 年预计为海外上行周期起点，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2025 年公司实现新能源产品收入86.4 亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来快速增长。

    　　长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2026-2028 年归母净利润为109.7/138.7/165.5 亿元，当前市值对应PE 17/13/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险