事件概述：10 月26 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入34.94 亿元，同比下降4.0%；归母净利润5.55 亿元，同比下降35.5%；扣非归母净利润5.38 亿元，同比下降18.3%。第三季度公司实现营业收入12.58亿元，同比增长11.3%；归母净利润2.58 亿元，同比增长53.6%；扣非归母净利润2.58 亿元，同比增长56.0%。

    　　水风光出力齐提振，风电内部分化：3Q23 公司完成发电量24.82 亿千瓦时，同比增长9.2%。其中，水电、风电、光伏分别完成发电量9.44、7.03、8.35 亿千瓦时，同比分别增长10.8%、4.1%、10.8%。陆风、海风出现分化，Q3 陆风完成发电量3.90 亿千瓦时，同比增长14.2%；海风完成发电量3.13 亿千瓦时，同比下降6.3%。

    　　电量修复摊薄度电成本，财务降本推高业绩：我们测算Q3 公司度电营业成本（发电量口径）0.2218 元/千瓦时，同比下降0.9 分/千瓦时，环比下降3.1 分/千瓦时，成本下降推高单季度毛利率至56.3%，同比提高2.6 个百分点，环比提高1.2 个百分点。随着定增募集资金到位，公司调整财务结构， Q3 财务费用同比下降0.61 亿元至2.38 亿元。降本推动公司Q3 营业利润同比增加1.91 亿元至4.78 亿元，营业利润率达到38.0%，同比提高12.6 个百分点，环比提高9.5 个百分点。

    　　投资建议：Q3 水电电量修复摊薄固定成本，同时募集资金到位财务费用下降，二者共同推高营业利润，Q4 水电仍有望持续反弹助力全年业绩修复。考虑电量、电价以及装机节奏，调整对公司盈利预测，预计23/24/25 年EPS 为0.28/0.42/0.54 元（前值为0.32/0.45/0.59 元），对应10 月26 日收盘价PE 分别为30.6/20.2/15.5 倍。考虑公司的新能源成长性与水电业绩弹性，给予公司2024 年25.0 倍PE，对应目标价10.50 元，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。