投资要点

    今天我们与公司总经理、董秘、财务总监等主要领导进行了座谈，并对福泉、泉厦高速的扩建工程进行了实地勘察，与泉厦公司总经理和工程技术人员进行了深入交流。

    公司上半年业绩主要影响因素为外贸的萎缩。公司客车流量同比增长，货车，尤其是集装箱有所下滑，粗略估计，总体车流量同比下滑5%，预计下半年货车的自然增长情况会有所好转。

    泉厦高速累计投资19 亿，工程处在做路基的土方施工阶段，沿线主要隧道已基本贯通，09 年下半年预计投资14-15 亿，4 季度开始做路面工程，预计对车流的分流影响为10-15%。泉厦按计划将于10 年四季度完工，10 年还需投资30 亿左右。

    福泉高速处于征地拆迁阶段，尚未开始动工。预计11 年底通车，09 年计划投资20 亿，下半年尚需投资15 亿左右。

    成本费用方面，由于扩建，养护成本近3 年都较低，我们预计每年在1 亿以下；财务费用在施工期间资本化不影响利润，泉厦完工，使得11 年的财务增加约2.5 亿，福泉完工，使得13 年财务费用增加3 亿以上。

    近两年是公司财务较困难的两年，09 年需投资40 亿，10 年需60 亿，资金压力较大。公司08 年过会材料显示公司计划增发3.5 亿股，募集不超过25 亿资金，若增发成功将有助于改善公司的资产负债结构。

    长期趋势看，公司路产位置优越，随着两岸三通的推进，路程的内部交通和过境交通都将较快增长。此外，公司还承诺收购浦南高速剩余的70%股权，大股东手里也有一些盈利状况较好的路产，因此，公司有较好的外延增长空间。

    公司DCF 估值为7.31 元（WACC=7.8%），当前股价7.07 元，有一定折价；预计公司09-11 年EPS 为0.48/0.44/0.41 元，动态PE 为14.7/16/17，相对大盘估值较低，存在一定补涨的空间。但由于市场对后市的乐观预计，高速公路板块虽然存在绝对收益，但难以有超越大盘的表现，因此我们维持对公司的中性评级。