上半年，收入同比增长6.04%，盈利同比增长12.37%，业绩符合预期8 月30 日，福建高速发布2019 年中报：1）收入同比增长6.04%至13.52亿元，归母净利增长12.37%至4.47 亿元，扣非净利增长13.49%至4.46亿元；2）业绩符合预期（我们盈利预测为4.32 亿元）。我们认为，盈利增长主要来自：车流量内生增长、财务费用下降、海峡财险减亏。我们预计2019-2021 年EPS 为0.29、0.31、0.35 元，调整目标价至3.48-3.57 元。

    　　高股息具有吸引力，2019-2021 年度股息率对应5.31%、5.65%、6.33%（假设分红率与2018 年持平，收盘价2019/8/30）。维持“增持”评级。

    　　福厦线内生增长强劲，罗宁线收入大幅提高

    　　福建省私家车保有量提升，带动高速公路客车流量稳健增长；经济下行、贸易摩擦使货车流量增速放缓。上半年，福建省高速公路总车流量同比增长8.5%，其中，客车、货车同比增长9.6%、4.2%。同期，公司核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入同比增长1.9%、4.4%，主要受客车增长驱动，客车流量同比增长5.2%、7.6%，增速高于货车6.5、5.4 个百分点。

    　　受益于宁连宁德段部分路段封闭施工、宁德井上互通通车诱增影响，罗宁高速通行费收入大幅提升68.9%。参股的浦南高速收入同比微增0.7%。

    　　车流量内生增长、财务费用下降、海峡财险减亏，贡献盈利主要增量上半年，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长6.04%、8.23%、12.64%、12.37%。我们认为：1）收入的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长；2）营业利润同比增加8554 万元，主要因为毛利润增加6766 万元，财务费用下降998 万元，联营公司海峡财险减亏865 万元，管理费用保持稳定。

    　　高股息具有吸引力，下半年需关注取消省界收费站的影响在A 股高速公路中，公司分红率、股息率较高。公司2018 年度分红率约56.12%，对应股息率为4.87%（收盘价2019/8/30）。受国家取消省界收费站政策的影响，公司将在下半年集中完成ETC 设备改造。短期看投资现金支出较高，但长期看收费效率有望提升，人工成本有望下降。7 月起，福建省全面执行ETC 支付通行费95 折优惠。我们测算，ETC 使用率上升对福建省费率的同比影响为-1.1%（2H19）、-2.2%（1H20）、-1.1%（2H20），但效率提升与费率下降亦有望吸引新增车流量。

    　　调整目标价至3.48-3.57 元，维持“增持”评级基于中报运营表现、ETC 资本开支和通行费折扣，我们调整2019/20/21年归母净利预测至7.99/8.52/9.54 亿元（前次7.94/8.65/9.73 亿元）。基于WACC=8.01%，我们测算DCF 每股价值为4.44 元，价值空间预计随着分红提升而逐步释放。行业估值中枢为10.56x 2019PE，考虑公司股息率较高，给予15%左右的溢价后基于12.0-12.3x 2019PE，目标价区间3.48-3.57元（前次4.05-4.12 元）。维持“增持”评级。

    　　风险提示：车流量增速放缓、海峡财险亏损扩大、资本开支超预期。