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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):利润增速略超预期 中收表现亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2021-04-24  查股网机构评级研报

核心观点:

    利润增速略超预期,ROE 回升,单季度净手续费收入增速创2018 年以来新高。公司披露2021 年一季报,一季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长10.64%、9.74%、15.18%,较2020 年全年增速均有所回升。从业绩拆分来看,规模增长、净手续费收入、拨备计提是主要正贡献。21Q1 净手续费收入占营收比重32.1%,同比上升3.30pct,在20Q1 高基数上实现同比增长23.30%,单季度增速创2018 年以来新高,其中,财富管理手续费收入同比增长14.56%。

    息差回升,活期存款增长较好。21Q1 净息差2.52%,较20A 回升3bp,主要是大力推动低成本活期存款增长以及信贷早投放带动生息资产收益率改善。资产端,Q1 贷款环比增长5.6%,同比增长12.3%,贷款占生息资产比重较20A 末提升0.98pct 至61.9%。负债端,Q1 存款环比增长3.5%,同比增长13.6%,存款占计息负债比重76.9%,公司披露存款日均余额中活期存款占比为65.13%,较2020 年全年日均占比提高4.27pct。公司2021 年负债端核心在于推动低成本核心存款增长,资产端通过调结构保持收益率稳定,预计未来净息差稳定运行。

    不良率降,拨备覆盖率升,资产质量总体稳健。21Q1 不良率1.02%,环比继续下降0.05pct;拨备覆盖率438.88%,环比回升1.20pct。公司披露不良贷款生成率(年化)为0.95%,同比上升0.10pct,主要是疫情持续性影响和共债风险叠加导致信用卡不良新生成较多。考虑到公司已前瞻介入信用卡风险管控,预计未来资产质量继续保持稳健。

    公司以大财富管理体系建设为着力点,零售客户基础扩大,客群质量提升。21Q1 末零售客户和AUM 达到1.61 亿户、9.59 万亿元,同比分别增长10.3%、21.7%;金葵花及以上客户和AUM 达到331.42 万户、7.88 万亿元,同比分别增长18.8%、23.0%;私人银行客户和AUM达到10.69 万户、2.98 万亿元,同比分别增长24.0%、27.3%,私行户均规模2,791.74 万元,较20A 末提升16.61 万元。

    投资建议:公司21Q1 利润增速略超预期,财富管理中收表现亮眼。

    预计21/22 年归母净利润增速为16.0%/17.2%,EPS 为4.41/5.18 元/股,当前A 股股价对应21/22 年PE 为12.1X/10.3X,PB 为1.86X/1.65X。近两年公司PB 中枢在1.7X 左右,我们认为,公司全力打造大财富管理价值链,强化飞轮效应,有望在探索商业银行经营3.0模式过程中实现自身高质量发展,给予公司A 股21 年PB 估值2.0X,合理价值57.17 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值63.35港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8362),均给予“买入”评级。

    风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。

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