招商银行披露2021 年一季报

    　　2021 年一季度营收同比增长10.6%，拨备前利润增长10.9%，归母净利润增15.2%，年化后加权ROE 为19.54%，同比上升0.78 个百分点。

    　　净息差环比走阔；资产质量优异

    　　一季度净息差为2.52%，同比小幅收窄4bps，较2020 年四季度上行11bps，较2020 年全年上行3bps。一方面得益于公司存款结构不断优化，存款成本率环比下行；另一方面得益于一季度加快信贷投放节奏，高收益资产比重提升带来生息资产收益率上行。一季度公司总资产扩张3.6%，其中贷款扩张了5.6%，与2020 年一季度5.4%的扩张速度相当，明显高于往年一季度信贷扩张速度。

    　　期末公司不良率1.02%，较年初下降5bps。公司各业务线条贷款不良率和关注率均下降，逾期率除对公贷款小幅上行1bp 外，零售线条逾期率下降，资产质量全面向好。公司信用成本恢复到常态化，一季度年化信用风险成本约1.67%，同比下降10bps，与2019 年一季度持平。

    　　期末拨备覆盖率为438.9%，较年初提升1.2 个百分点。

    　　财富管理业务亮眼，手续费及佣金收入高增

    　　公司一季度手续费及佣金净收入高增23.9%，主要受益于财富管理业务的快速增长。期末公司AUM 达到9.59 万亿元，较年初增长7.3%，同比增长21.7%，均处在高位。其中金葵花客户和大众客户均实现较好增长。2020 年年报中招行提出“大财富管理价值循环链”概念，财富管理迈上新的平台，预计公司财富管理优势有望进一步扩大。

    　　投资建议

    　　公司业绩略超预期。我们上调公司2021~2023 年净利润至1133/1296/1486 亿元，对应增长15.7%/14.4%/14.6%；当前股价对应的动态 PE 为12.1x/10.6x/9.2x，PB 为1.9x/1.7x/1.5x ，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。