报告关键要素:

    　　2021 年4 月25 日，招商银行公布2021 年一季度业绩。

    　　投资要点:

    　　拨备前利润同比增长9.7%，加权风险资产环比增长6%：2021 年一季度实现营业收入847.51 亿元，同比增长10.6%，实现拨备前利润606.38 亿元，同比增长9.7%，实现归母净利润320.15 年亿元，同比增长15.2%。存款余额较年初增长3.5%，贷款总额较年初增长5.6%，加权风险资环比增长6%。

    　　2021 年一季度净息差环比上升10 个BP，同比下降3BP： 2021 年一季度存款结构继续优化，核心存款中活期存款的占比进一步上升，使得存款成本率进一步下降。资产端方面，高收益资产的占比提升，带动生息资产收益率的环比提升。

    　　零售业务整体维持高速增长：截至2021 年一季度末，零售客户数达到1.61 亿户，较上年末增长1.9%，管理的零售客户资产（AUM）达到9.59 万亿，较上年末增长7.3%。私人银行财富客户数10.69 万户，较上年末增长6.91%，管理的私行客户总资产规模2.98 万亿，较上年末增长7.55%。

    　　不良率1.04%，较上年末下降5BP：不良贷款的生成率0.95%，同比上升10BP。企业贷款的不良率1.64%，较上年末下降5BP；个人贷款不良率为0.76%，较上年末下降6BP。关注类贷款占比0.73%，较上年末下降6BP。截至报告期，仍处于延期还本付息状态的客户贷款余额为234.69 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：一季度招商银行存款结构进一步优化，活期存款占比进一步提升。资产端，高收益资产占比进一步提升。以上措施均有助于维持2021 年净息差的稳定。公司当前股价对应的2021-2022 年的PB 估值为1.9 倍，1.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：受新冠疫情影响，全球经济恢复不及预期，导致银行资产大幅波动。