卓越的管理能力是招行中流击水，穿越周期的基石从成立伊始，每一次银行业跌进漩涡的时候，招行都在思变：推出“一网通”突破地理界限、主动降速提质、零售转型、二次转型、打造金融科技银行、将MAU 定为经营的北极星，提出财富管理大生态。这些变革在回溯时都无限接近最优解，可在当时都显得曲高和寡。就是这一次次的“快人一步”，层层加固了护城河，使其加冕“零售之王”。最重要的基石是卓越的管理能力和开放融合的组织文化。这基石也将让招行在财富管理时代乘风破浪。

    　　视MAU 为经营的“北极星”,高频场景引流和金融产品变现相结合招商银行把MAU 当成经营的“北极星”，两大APP 构成引流+变现的模式。招商银行APP 连接人与银行，包含了营业网点的大部分功能，同时搭载了融资（信用卡和贷款）和理财两大产品矩阵。基础功能满足客户刚性需求，融资和理财提供了增值服务。

    　　掌上生活APP 则连接人与生活场景，涉及日常缴费、娱乐、数码、汽车、美食等方面，相关优惠活动铺天盖地，不少商品均内嵌了分期付款和消费贷。客户形成依赖之后，粘性增加，购买频次的提升会带动零售贷款增长。

    　　高净值客户数量稳定增长，服务上更加青睐一站式和便捷化解决方案从整体看，中国高净值客户以及对应的投资资产稳定增长；从银行看，招商银行私人银行客户、金葵花客户以及对应资产增速高于零售客户整体，客户结构不断优化。高净值客户在个人、家庭和企业方面都有特定需求，且偏爱一站式和便捷化的解决方案。这为私人银行和财富管理创造了巨大市场。

    　　打造“财富管理－资产管理－投资银行”价值链，扩大金融生态与两大APP 引流的生态相似，高净值客户在个人、家庭和企业方面的需求，为构建更大的金融生态提供了可能。招商银行明确提出打造“财富管理－资产管理－投资银行”价值链，扩大金融生态，扩展并丰富财富管理场景，实现内部业务条线协同。和两大APP 的引流+变现模式一起，构成了覆盖一般客户和高净值客户的完整金融生态。

    　　资本内生能力超越同行，实现良性循环

    　　招行目前的业务结构使其拥有行业领先的资本内生能力。核心一级资本中，盈余公积和未分配利润二者之和的占比持续提高，领先于同行。

    　　考虑到未来业务重心仍是财富管理等“轻型业务”，良性循环可持续。

    　　投资建议

    　　最近的股东大会中，招行管理层指出目前正在“银行3.0”的道路上探索，打造“大财富管理+数字化运营+轻文化”的模式。通过分析，我们认为招行在财富管理的赛道上大有可为。预计2021-2023 年归母利润分别为1093.67/1259.27/1459.88 亿元， 同比增长11.65%/15.14%/15.93%，对应EPS 分别为4.25/4.90/5.7 元。预测合理估值中枢为18096 亿，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济和信贷增速超预期下行。