整体：归母净利润同比增长22.82%

    2021 年上半年，招行实现营收/归母净利润分别为1687.49 亿元/611.5 亿元，同比分别增长13.75%/22.82%。营收中，净利息收入/非利息收入分别为993.41 亿元/694.08 亿元，同比分别增长9.32%/20.75%。

    ROAA/ROAE 分别为1.42%/18.06%，同比分别上升0.13/1.12 个百分点。

    营运：数字化营运红利释放，零售客户结构优化坚持MAU 为导向，数字化服务升级。报告期内，招商银行APP 和掌上生活APP 的MAU 达到1.05 亿户，19 个场景MAU 过千万。两大APP 直播视频3075 场，服务客户超过1800 万。66 家分行开通城市专区，1734个网点建立了线上店。

    零售客户高速增长，整体零售客户达到1.65 亿，对应AUM 为99850亿元（月均口径），户均资产6.05 万；金葵花客户344 万，对应AUM 为82207 亿元，户均资产239 万；私人银行111947 户，对应AUM 为31292亿元，户均资产2795 万。

    深耕大财富价值链条。在此前“两大APP 引流+变现”的基础上，重铸“财富管理—资产管理—投资银行”价值链条，二者形成一个更大的金融生态。重点企业高管开立私人银行卡增速较快，同时私人银行引流对公有效客户也明显增长。

    资产负债匹配：零售资产恢复高速增长，活期存款高速增长LPR 拉动净息差下行。贷款总额/公司贷款/票据贴现/零售贷款的余额分别为53829.98 亿元/20919.32 亿元/4260.76 亿元/28649.9 亿元，同比增速分别为11.0%/1.0%/43.7%/15.3%。

    零售贷款中，个人住房贷款/其他个人贷款/信用卡贷款的余额分别为13300.36 亿元/7379.69 亿元/7969.85 亿元，同比增速分别为10.8%/16.9%/22.2%。

    公司存款余额/公司定期存款/公司活期存款分别为38355.73 亿元/13824.37 亿元/24531.36 亿元，同比增速分别为10.8%/-1.8%/19.5%。

    个人存款余额/个人定期存款/个人活期存款，分别为21445.92 亿元/6268.54 亿元/15177.28 亿元，同比增速分别为8.4%/-5.3%/15.3%。

    非息收入：财富管理手续费爆发，同比增长33.6%财富管理手续费高速增长。手续费及佣金收入522.54 亿元，同比增长23.62%。其中，代理服务手续费151.73 亿元，同比增长40.36%。

    和财富管理相关的手续费及佣金收入206.12 亿元，同比增长33.6%。

    质量：不良率下降，拨备覆盖率上升

    集团整体不良率1.01%，较上年末下降0.06 个百分点。分季度看，企业（1.57%）和零售不良率（0.76%）持续下降。拨备覆盖率439.46%，较上年末上升0.78 个百分点。

    投资建议

    构建大金融生态，深耕财富管理价值链，“APP 引流+变现”和“财富管理-资产管理-投资银行”两大价值链并驾齐驱，财富管理规模和手续费有望迎来高速增长。预计2021-2023 年归母利润分别为1193.01/1420.12/1680.16 亿元，同比增长22.56%/19.04%/18.31%，对应EPS 分别为4.66/5.56/6.6 元。预测合理估值中枢为19316 亿，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情对居民消费行为的抑制强于预期；宏观经济增速逊于预期。