1H21业绩小幅高于我们预期

    　　1H21招行录得营收归母净利润1，666亿元/612亿元，YoY+13.4%/+22.8%，业绩增长略超我们预期的15-20%的范围，推动归母普通股ROE回升1.12ppt至18.06%。主要得益于较快的规模增长、稳定的息差与大财富业务快速推进带动的非息收入增长。

    　　发展趋势

    　　大财富推进超预期，成长与盈利能力兼具，支撑非息收入高增长。1H21招行零售AUM时点规模突破10万亿元，AUM/总资产提升至112.37%，AUM月日均余额达9.99万亿元（YoY +21%），其中贡献较大的私行/财富客户AUM分别同比增长2596/20%，财富管理手续费及佣金收入206.12亿元（YOY+33.6%6），贡献集团31%的非息收入，其中，信托（YOY+23.8596）、保险（YOY+32.51%）销售情况显示行业收缩压力下招行强势的客户渠道能力。财富管理业务综合费率年化达0.50%，较年初上升10bpo大财富业务的强势增长带动1H21非息收入同比增长20%，占集团总营收的比例从年初的35.6%提高4.8ppt至40.4%，财富相关数据超预期，源自包括大客群、大平台、大生态在内的体系建设不断优化升级。

    　　高科技投入支持“人+数字化”服务模式精进。1H21招行科技投入50.6亿元，同比增长29%，占公司营业净收入的3.26%（+0.40ppt）；两大App的MAU达1.05亿户，且招商银行APP是日活在1000万量级的手机银行APP中唯--家股份行（其余四家为大基数的四大行），向前看，关注招商银行APP相关内容生产和平台建设进度（更为定位为客户经营端），关注“大生态”对于零售获客赋能逐步显现。另外，线上渠道仅是招行“人+数字化”服务模式的一部分，线下网点和客户经理优势是其区别于其他线上平台的关键，线下通过客户经理提供有信任感、有温度的服务，覆盖客户复杂性、个性化金融需求，我们认为将提高流量变现率和客户体验。

    　　资产质量指标在低位基础上继续改善，信用卡业务指标恢复至疫情前水平。另外，公司主动披露地产、地方平台相关风险敞口回应投资者关切问题，有力消除了投资者与公司经营之间的信息不对称。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年1.8倍/1.6倍市净率，11.6倍/9.8倍市盈率。H股股价对应2021/2022年2.0倍/1.7倍市净率，12.7倍/10.7倍市盈率。A/H股维持跑赢行业评级和目标价77.81元/90.59港元不变，A股对应2021/2022年市盈率17.6倍/14.9倍（市净率2.7倍/2.4倍），较当前股价有52.0%的上行空间。H股对应2021/2022年市盈率17.6倍/14.9倍（市净率2.7倍2.4倍），较当前股价有38.4%的上行空间。

    　　风险

    　　大财富价值循环链投入力度不及预期，体系建设慢于预期。