事件 公司发布了2021 年半年报。

    业绩增速靓丽，信用成本有所降低 2021H1，公司实现营业收入1687.50 亿元，同比增长13.75%；归母净利润611.50 亿元，同比增长22.82%；年化加权ROE 为18.06%，同比上升1.12 个百分点；基本EPS 为2.35 元，同比增长19.29%。在非息收入增长和信用成本降低的带动下，公司业绩表现持续改善。

    2021H1，公司的信用成本0.56%，同比下降0.99 个百分点。

    息差维持平稳，零售贷款占比上升，负债端成本优势增强 2021H1，公司实现利息净收入993.41 亿元，同比增长9.32%；净息差2.49%，同比微幅下降1BP，基本维持平稳，主要受益于负债端成本优势的增强。资产端，贷款规模稳健增长，收益率较高的零售贷款增量明显，占比进一步提升。2021H1，公司的贷款和垫款平均余额为5.25 万亿元，同比增长8.88%；其中，对公贷款和零售贷款平均余额同比分别增长4.01%和11.41%，占总贷款平均余额分别为40.10%和53.18%，同比分别变化-1.88 和1.22 个百分点。负债端，公司的活期存款占比维持6 成以上，定期存款成本率下降，成本优势增强。2021H1，公司的存款平均余额为5.87 万亿元，同比增长9.14%，其中，活期存款占比64.74%，公司客户和零售客户活期存款平均成本率低至0.90%和0.35%；公司持续优化存款结构并对定价进行有效管控，定期存款成本率压降，进一步增强负债端成本优势。2021H1，公司客户和零售客户定期存款平均成本率分别为2.64%和2.71%，同比分别下降22BP 和21BP。

    非息贡献度提升，财富管理收入持续高增、优势凸显 2021H1，公司实现非利息净收入694.08 亿元，同比增长20.75%，占营业收入比重41.13%，同比提升2.38 个百分点。其中，中间业务净手续费及佣金净收入522.54 亿元，同比增长23.62%，延续高增，主要来自财富管理和资产管理手续费及佣金收入的增加。2021H1，公司财富管理手续费及佣金收入206.12 亿元，同比增长33.60%；资产管理手续费及佣金收入348.60 亿元，同比增长37.60%；托管费收入28.57亿元，同比增长29.80%；银行卡手续费收入93.96 亿元，同比下降0.23%；结算与清算手续费收入72.77 亿元，同比增长14.38%。其他非息收入增速有所改善。2021H1，公司其他非息净收入171.54 亿元，同比增长12.77%。其中，投资收益（含公允价值变动）130.32 亿元，同比增长25.77%；汇兑收益19.25亿元，同比增长7.6%。

    资产质量稳中向好，风险抵补能力增强 公司资产质量稳健，不良率和关注类贷款占比均有下降。截至2021 年6 月末，公司不良率为1.01%，较上年末下降0.06 个百分点；关注类贷款占比0.70%，较上年末下降0.11 个百分点。

    拨备覆盖率小幅上升，风险抵补能力增强。截至2021 年6 月末，公司不良贷款拨备覆盖率439.46%，较上年末提升1.78 个百分点。

    投资建议 公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，ROE 优于同业；资产端稳步扩张，负债端活期存款占比近6 成，成本优势显著；资产质量优异，拨备覆盖率位居行业前列水平；公司积极推进轻型银行转型，打造金融科技银行，构建大财富管理价值循环链，差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2023 年BVPS 28.65/32.43/36.82 元，对应2021-2023 年PB 1.79X/1.58X/1.39X。

    风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。