事件:招商银行 2021 年上半年营业收入 1687.49 亿元,同比增长 13.8%;归母净利润 611.50 亿元,同比增长 22.8%;期末总资产 8.89 万亿元,较期初增长 6.3%,归母普通股股东净资产 6708.21 亿元,较期初增长 4.9%。

    招商银行上半年业绩同比增速略高于市场预期,业绩总体优异。

    投资要点

    收入和净利润在低基数下高增长,净息差二季度回落市场已有预期。

    上半年收入同比加速增长 13.8%,其中利息净收入同比增长 9.3%;非利息净收入同比增长 20.8%,第二季度单季同比增长 28.3%,主要是投资收益+公允价值损益单季同比大幅增长 58.3%。此外,信用减值和成本收入比走低,推动净利润同比增速升至 22.8%,较一季度明显加速。

    上半年净息差较一季度下行 3BP 至 2.49%,同比降低 1BP,第二季度单季环比降低 6BP 至 2.46%,市场已有预期。净息差主要受资产端的贷款收益率走低拖累,二季度对公贷款环比下滑,投放压力明显。

    资产质量卓越,表内不良新生成率超低+表外大力计提减值出清风险。

    表内资产质量处于历史最佳状态,上半年(本行口径)实际新生成不良金额 232.42 亿元,对应新生成不良率 0.95%,与一季度持平,均为统计以来最低水平。期末不良率较一季度末环比下行 1BP 至 1.01%。

    上半年计提的信用减值总体金额虽高,但其中针对贷款的减值占比仅35%,创历史最低水平。其他减值主要针对同业资产、金融投资、表外预期信用减值等,意味着公司已经全方位出清了表内外资产质量。

    财富管理华丽增长!AUM 站上 10 万亿元,手续费保持 23.6%高增速。

    上半年财富管理佣金收入 206.12 亿元,同口径同比高增长 33.6%,是拉动手续费增长的核心。其中,基金代销贡献丰厚,非货币基金销售额同比增长 33.0%至 3413.23 亿元。AUM 站上 10 万亿元,第二季度环比增长 4.1%,我们认为基金等财富产品的净值增长是主要驱动力。

    盈利预测与投资评级:招商银行上半年核心亮点是零售 AUM 站上 10万亿元,同时资产质量达到历史最佳状态,表外也全方位计提信用减值。

    虽然二季度贷款增长疲弱、净息差回落,但主要受宏观环境影响,市场已有预期。我们上调盈利预测,预计招商银行 2021~2023 年归母净利润同比增速+18.7%、+18.1%、+15.0%(此前预测值为+17.2%、+16.5%、+16.4%)。截止 8 月 16 日,A 股/H 股估值 1.78/1.91x2021PB,未来我们继续看好财富管理长期创造价值,坚定推荐,维持“买入”评级。

    风险提示:1)资产质量超预期恶化;2)贷款利率持续下行造成净息差收窄;3)信贷融资需求持续低迷。