报告导读

    招行龙头地位凸显，资产质量优中向好，财富管理崭露峥嵘。

    投资要点

    数据概览

    招商银行21H1 累计归母净利润同比增长22.8%，增速环比+7.6pc，累计营收同比+13.7%，增速环比+3.1pc；ROE 18.1%，同比回升1.1pc，ROA 1.42%，同比回升13bp；不良率1.01%，环比-1bp，拨备覆盖率439%，环比+1pc。

    盈利实现高增

    招行21H1 净利润同比+23%，增速环比+8pc，带动ROE 同比+1.1pc 至18.1%，超市场预期，龙头地位凸显。招行盈利高增背后，体现不良优中更优，且财富管理崭露峥嵘。展望未来，财富战略发力下，招行盈利增速有望继续提升。

    息差环比微降

    招行21H1 净息差2.49%，环比-3bp，主要归因贷款利率下行。①资产端：21Q1贷款利率环比-5bp，归因行业性信贷需求趋弱下，票据投放力度提升，21H1 公司口径票据贴现环比高增27%，增速较整体贷款快25pc。②负债端：负债成本稳定，成本率环比+1bp 至1.58%。存款结构向好，21H1 活期存款环比+4%，增速较整体存款快1pc。展望未来，Q3 零售贷款投放加速下，息差有望边际企稳。

    不良优中更优

    ①存量指标来看，公司口径不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-4bp、-6bp。

    拨备覆盖率环比持平于444%。②动态指标来看，公司口径21H1 不良生成率0.95%，同比-34bp，且对公、零售不良生成均同比回落，风险实质改善。同时信贷减值拖累消退，21H1 信用成本0.59%，同比-1.07pc，支撑盈利。值得注意的是，21H1 招行非信贷减值达274 亿，占资产减值65%，非信贷资产和表外项目的风险抵补能力大幅提升，为后续盈利继续向好打好基础。

    财富崭露峥嵘

    21H1 招行大财富业务继续发力，规模盈利实现双高增。①规模：21H1 公司口径AUM 达近10 万亿，同比+21%，托管规模同比+25%，理财规模同比+11%。

    ②盈利：21H1 大财富管理中收达283 亿（财富+托管+资管），同比+34%，贡献整体中收72%的同比增量，已成盈利新增长极。展望未来，招行是国内财富管理的行业领跑者，大财富战略持续发力下，有望支撑盈利继续向好。

    盈利预测及估值

    招商银行盈利超预期，不良优中更优，财富崭露峥嵘。预计2021-2023 年招商银行归母净利润同比增长20.00%/15.13%/15.05%，对应BPS 28.82/32.58/36.91元。继续维持目标价62.50 元，对应2021 年2.17 倍PB。现价对应2021 年PB1.78 倍，现价空间22%，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。