事件：

    招商银行发布2021年中报，上半年实现营收1,687.49亿，yoy+13.75%，实现归母净利润611.50 亿，yoy+22.82%，净息差2.49%，同比-1bp，不良贷款率1.01%，环比下降1bp。ROAA 和ROAE 分别为1.42%和18.06%，yoy+0.13%、1.12%。

    点评：

    业绩靓丽，财富管理推动中间业务收入高贡献。2021H1 营收同比增速13.75%，归母净利润同比增速22.82%。拆分2021H1 业绩贡献，主要源于规模的扩张和中间业务收入持续高增。公司深耕“财富管理-资产管理-投资银行”的价值循环链，上半年实现522.54 亿手续费及佣金净收入，同比增长23.62%，其中代理服务手续费同比增长40.36%。

    低负债成本优势彰显，净息差企稳。负债端：2021H1 公司负债成本1.58%，同比下降23bp，其中存款成本1.39%，同比下降22bp，预计后续负债成本依旧有下行空间。资产端：生息资产收益率3.99%，同比下降24bp，其中发放贷款利率为4.71%，同比下降34bp。资产端虽有下行压力，负债端低成本优势带动净息差企稳。

    不良贷款率继续往下，拨备稳处高位，资产质量更为夯实。公司2021H1不良贷款率1.01%，季度环比改善1bp，较上年末-6bp，拨备覆盖率439.46%，季度环比改善0.58%，较上年末+1.78%，处于高位趋增态势。

    公司不良贷款率已经实现多个季度下降，资产质量更为夯实。

    投资建议：预计公司2021 年-2023 年营业收入同比增速分别为15%、12%、12%；归母净利润同比增速分别为18%、15%、15%。预测2021-2023 年EPS 是4.55/5.24/6.02 元，每股净资产分别是32.57 元、37.02 元、42.14 元，当前股价对应2021-2023 年PB 为1.56X/1.37X/1.21X，给与“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，监管政策变化