公司近况

    　　招行于2021年8月18日召开1H21业绩交流会，就大财富体系搭建、科技建设、房地产和地方平台风险敞口、净息差等投资者关注的问题进行交流，并分享了招行的新五年规划，致力于打造“模式领先”的最佳价值创造银行。我们重申观点，预计公司大财富等新机遇业务优势将继续增强，业绩增长中枢和收入结构将再次进入改善通道。

    　　评论

    　　客群渠道、产品供给、服务体系多维发力，推动大财富管理体系建设。-方面，招行积极推动财富管理开放平台和生态建设，从客户获取和经营、严品供给等多维度助力财富管理发展。以两大App为据点，招行引入大量金融与非金融合作伙伴共同搭建各类场景，提升MAU，依托与金融类合作伙伴共同提供的全面、优质、合理定价的金融产品和服务深度经营客户，实现从MAU到AUM的转化。目前两大App月活已达亿级，从MAU到AUM的转化是工作重心，加强金融场景建设是重要路径。另一方面，招行继续完善财富管理体系，1）主动降费深化客户分层经营，向买方模式转型；2）加大科技投入，从经营、生态、运营、风控、基础设施、组织文化六大领域提升数字化能力，推动“人+数字化"服务模式精进；3）组织架构改革，推动条线间协同，提升满足高端客户复杂财富管理需求的能力。

    　　通过资产负债结构调整维持净息差稳定。2021净息差环比收窄6bps，主要源自：1）1Q21投放资产较多，贷款收益处于高点；2）二季度存款增长势头良好，但贷款增长放缓，招行加大票据、同业资产配置稳定收入，拉低了NIM；3）二季度一些高收益消费贷、小额贷到期，导致个贷收益率下降。展望下半年，总体来说挑战大于机遇，招行依然维持年初对全年的NIM和一般性贷款预算不变，将主要通过资产和负债的结构性调整来稳定净息差。

    　　房地产和地方平台风险敞口可控，资产质量稳定，非贷款信贷业务拨备计提力度加大主要是对未来风险的前瞻性计提。有效的信息沟通解决了经营者与投资者的信息不对称问题。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测与目标价不变。公司A股/H股目前交易于12x/13x 2021E P/E，目标价77.81元/90.59港元，对应46%/34%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大财富价值循环链投入力度不及预期，体系建设慢于预期。