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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):领先优势进一步扩大

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2021-10-23  查股网机构评级研报

摘要:招商银行2021 年前三季度归母净利936.2 亿,同比增长22.2%。同比规模、拨备和中收贡献业绩高增,息差基本平稳,3 季度环比微升。净息收入同比增长8.7%,净手续费同比增长19.7%,营收同比增长13.5%,总资产较年初增长6.7%,贷款增长9.4%,存款增长6.8%。不良率0.93%,拨备覆盖率443%,核心一级资本充足率12.3%。

    招商银行三季报业绩持续高增,报表质量持续优异。公司盈利能力持续回升,净息差高位持续保持平稳,手续费高位持续快增,资产质量持续改善,信贷拨备高位,非贷拨备显著提升,经营效率提升。公司客户数及客户AUM 均保持较快增长。

    公司在绝对规模较大的基础上,实现了优秀的盈利能力、成长性及稳定性,反映公司扎实的客户基础和客户经营能力,领先的财富管理能力、优秀的资产负债摆布能力,随着公司双循环财富价值链的战略推进,公司或已经形成差异于同业的业务逻辑,竞争优势进一步凸显。

    值得关注的是,本次三季报亦披露公司表内外全部的房地产敞口,用积极信息披露应对市场担忧,地产风险可控,未来或逐步降低地产比例。

    看好,首推。我们调高公司2021/2022 年EPS 为4.56/5.24 元的预测,目前股价对应市盈率11.8X/10.3X,市净率为1.87x/1.58x,买入评级。

    3 季度净息差2.47%,环比2 季度微升1bp,前三季度公布净息差2.48%,同比下降3bp,或仍行业领先。公司净息差、存款成本处于大中型银行最优水平,在外部环境持续波动背景下,持续保持平稳优于同业,息差管控表现优异,反映公司深厚扎实的客户基础、优秀的资产负债摆布能力,更重要的是,公司业务逻辑或已经与同业有所差异。

    净手续费占比30%,同比19.74%,增速较中期高位略缓,预计占比和增速均保持领先。其中,财富管理和结算手续费相比略缓,资产管理和银行卡提速。前三季度财富管理手续费同比增长25.8%,仍保持快增。

    3 季度延续上半年态势,贷款资产质量积极改善,不良相关指标改善,贷款增量拨备计提下降,大幅增加非贷拨备。前三季度资产减值损失同比增长7%,贷款减值损失同比降72%。前三季度贷款减值损失112 亿,低于中报, 3 季度贷款减值损失或为增加项。非贷部分450 亿,3 季度单季176 亿。贷款拨备覆盖率443%,高位继续上升。

    评级面临的主要风险

    经济大幅下行,资产质量恶化超预期。

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