大财富引领者，资产质量优异

    1-9 月归母净利润、营收、PPOP 同比+22.2%、+13.5%、+14.8%，归母净利润、营收均保持双位数较好增长，得益于单季息差环比回升、非息收入回暖、信用成本下行。鉴于公司大财富持续显效，资产质量更加优秀，我们预测2021-23 年EPS 4.67/5.41/6.23 元（前次4.56/5.32/6.15 元），21 年BVPS预测值28.78 元，对应PB1.89 倍。近5 年（截至10.22）公司PB（LF）均值1.59 倍，考虑到零售和财富管理龙头地位不断强化，我们维持21 年目标PB2.40 倍，目标价由68.82 元上调至69.08 元，维持“增持”评级。

    大财富生态持续显效，非息收入增长亮眼

    1-9 月非息收入同比+21.6%，较1-6 月+0.82pct；中收同比+19.7%，较1-6月-3.9pct。1-9 月财富管理收入同比+25.8%，较1-6 月-7.8pct；其中代理理财/保险/基金收入同比+42.4%/+38.0%/+24.9%，“大财富”开放平台生态带动理财销售规模较快增长，财富管理收入增速放缓主要受贵金属业务影响。9 月末零售AUM 同比+20.2%至10.37 万亿元，金葵花及以上/私行AUM同比+20.4%/+22.8%，中高端客群优势稳固。1-9 月其他非息收入同比+27.6%，较1-6 月+14.9pct，主要由于非货基投资公允价值变动收益增加。

    Q3 息差环比回升，零售贷款较快增长

    9 月末总资产、贷款、存款同比+9.3%、+9.9%、+9.5%，较6 月末-1.3pct、-1.7pct、-0.5pct，信贷增速放缓主要受对公客户信贷需求下降所致，但零售贷款保持较快投放，主要受信用卡、消费贷及小微贷款投放拉动。Q3 新增贷款中零售贷款：对公贷款为70：30。1-9 月存款日均余额中活期存款占比同比+5.8pct 至64.6%，存款结构优势稳定。Q3 净息差较Q2 回升1bp，主要得益于信用卡投放加快、贷款占比提升、准备金率下调等因素，资产端结构优化。Q3 生息资产收益率、计息负债成本率较Q2 分别+1bp、+2bp。

    资产质量优异，不良率降至1%以下，风险抵御能力强9 月末不良率、拨备覆盖率为0.93%、443%，较6 月末-8bp、+2pct，不良率为14H1 以来首次回落至1%以下。母公司口径下对公、零售关注率分别较6 月末-9bp、+29bp，零售端主要受信用卡逾期认定时点调整影响。1-9月年化不良生成率较1-6 月持平于0.95%、同比显著下降0.36pct。Q3 年化信用成本较Q2 下降0.54pct，1-9 月非信贷类资产拨备计提占比达80%，较1-6 月+14.5pct，风险抵补能力全面提升。地产领域表内、表外敞口均较小，9 月末母公司对公房地产不良率较上年末+106bp 至1.29%，但仍低于对公不良率18bp，资产质量整体可控，且客户集中于战略客群，结构较优。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。