营收和净利润增速稳定，维持高增

    　　招商银行公布2021 年三季报，前三季度营收和归母净利润同比分别增长13.5%和22.2%，上半年分别增长13.7%和22.8%，业绩稳定高增。

    　　净息差环比小幅上行1bp，财富管理继续高增第三季度净息差2.47%，环比二季度上行1bp，主要是高收益的信用卡贷款增长较快，同时进一步加强对负债成本的管控。

    　　期末零售AUM 达10.4 万亿元，较年初增长16%，其中私行AUM 约3.3 万亿元，占零售AUM 总额的34.5%，较年初提升0.44%。前三季度大财富管理业务（包括财富管理、资产管理和托管业务）实现手续费收入417 亿元，贡献营收的17.7%，各项业务均实现高增。

    　　表内外资产质量进一步夯实；房地产信贷敞口较低风险可控期末不良率0.93%，较6 月末下降8bps，不良余额较6 月末下降5.9%。

    　　关注率0.82%，较6 月末提升12bps，主要是信用卡贷款认定时点做了调整，资产质量优异。公司降低拨备计提力度，受益不良余额下降，拨备覆盖率较6 月末提升3.7pct 至443%。同时，公司加大了表外和投资类资产信用减值损失计提，前三季度合计计提562.7 亿元，其中贷款仅计提112.4 亿元，同比下降73%，其他资产计提了450.3 亿元。

    　　公司承担信用风险的房地产敞口为5204 亿元，不承担信用风险的敞口为4788 亿元，合计约1 万亿元，与总资产比值为11.2%。其中对公房地产贷款为3589 亿元，占贷款总额的6.9%。期末，对公房地产不良1.29%，仍处在低位，公司客户优质，风险可控。

    　　投资建议

    　　业绩符合预期，维持2021~2023 年净利润1133/1296/1486 亿元的预测，对应增长15.7%/14.4%/14.6%，EPS 为4.40 /5.05/5.80 元。当前股价对应的动态 PE 为12.3x/10.7x/9.4x，动态PB 为1.9x/1.7x/1.5x，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。