整体：报告期内归母净利润同比增长22.21%
前三季度，招行实现营收/归母净利润分别为2514.10 亿/936.15 亿，同比分别增长13.54%/22.21%。营收中，净利息收入/非利息收入分别为1506.38 亿/1007.72亿，同比分别增长8.74%/21.57%。年化ROA 和ROE 为1.44%和18.11%，同比上升0.13 和1.11 个百分点。
整体而言，前三季度业绩有三个亮点：
第一， 高净值客户高速增长，优化客户结构的同时，推动理财业务规模和财富管理手续费放量。
第二， 对公贷款和零售贷款的季度投放节奏错配，信用卡贷款增速维持较高水平，带动净息差环比改善。
第三， 资产质量优异，不良生成季度间保持稳定，房地产企业影响非常有限。
营运：高净值客户增速高于整体零售客户
前三季度，招行零售客户数/金葵花及以上/私行客户，分别达1.69 亿户/354.79万户/11.7 万户，较上年末分别增长6.96%/14.38%/17.14%；对应资产102740.61亿/85289 亿/32655 亿，较上年末分别增长16.02%/16.11%/17.69%。其中，私行户均资产2788.45 亿元，较上年末增加13.18 万。
招银理财产品余额2.79 万亿，较上年末增长13.88%，其中新产品余额2.41 万亿，占理财产品余额86.38%。
资负匹配：投放节奏差异驱动净息差环比改善Q1-Q3，净利差和净息差分别为2.39%（yoy-4bps）和2.48%（yoy-4bps）,Q3净利差和净息差分别为2.37%（QoQ-1bps）和2.47%（QoQ+1bps）。同比利差收缩因为LPR 引导贷款收益率下行，环比改善是由信用卡高速增长和降准所致。
公司/票据/零售贷款余额分别为18158.42 亿元/4565.34 亿元/29056.55 亿元，较上年末分别增长3.23%/39.41%/9.9%。公司贷款和零售贷款的投放节奏差异明显，Q1-Q3 的环比增速看，公司贷款分别为7.39%/-3.86%/-0.01%，小微企业贷款分别为12.76%/0.81%/3.05%，投放节奏明显集中在Q1。信用卡贷款环比增速分别为0.93%/5.76%/5.35%，消费贷环比增速分别为11.08%/-7.06%/9.2%,投放节奏靠后，二季度开始加速。
定期存款增速明显高于活期存款，零售活期存款增速高于公司活期存款。报告期末，客户存款余额60119.65 亿元，较上年末增长6.8%。其中活期存款余额/公司活期存款余额/零售活期存款余额38680.98 亿元/23792.67 亿元/14888.31 亿元，较上年末分别增长4.4%/3.2%/6.3%。定期存款余额/公司定期存款余额/零售定期存款余额分别为21438.67 亿元/14818.41 亿元/6620.26 亿元，较上年末分别增长11.6%/14.9%/4.7%。
手续费及佣金：财富管理手续费拉动非利息收入增长报告期内，手续费及佣金净收入757.34 亿元，同比增长19.69%，其中财富管理手续费/资管手续费/托管收入/银行卡手续费/结算手续费分别为296.74 亿元/78.53 亿元/41.59 亿元/149.46 亿元/105.63 亿元， 同比增速分别为25.75%/45.32%/28.76%/5.71%/9.92%。
财富管理手续费中，代理基金/保险/信托/理财/证券交易收入分别为103.67亿元/72.96 亿元/61.63 亿元/45.94 亿元/10.59 亿元， 同比分别为24.92%/37.95%/5.78%/42.41%/41.77%。
质量：不良率下降
报告期末，整体不良率0.95%，环比下降0.09 个百分点。其中，公司贷款和零售贷款不良率分别为1.47%和0.78%，环比分别下降0.23 和上升0.02 个百分点。公司不良生成率0.95%，同比下降0.36 个百分点，环比持平。拨备覆盖率443.14%，同比上升5.46 个百分点。
对公房地产不良率1.29%，较上年末上升1.06%，但仍低于整体对公不良率0.18个百分点，房地产贷款余额占比6.93%，较上年末下降0.31 个百分点。对公房地产贷款质量可控制。
投资建议
2021 年前三季度，招商银行高净值客户高速增长，带动财富管理收入放量，信用卡贷款增速逐季上升，驱动净息差环比改善，资产质量优异，房地产企业冲击整体可控。预计2021-2023 年归母净利润分别为1171.42/1396.16/1674.53 亿元，同比增长20.3%/19.18%/19.94%，对应EPS 分别为4.58/5.47/6.57 元。维持 “买入”
评级。
风险提示
宏观经济超预期收缩。