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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):盈利有望保持稳健增长 关注大财富战略成效

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-11-05  查股网机构评级研报

  预计招商银行3Q21 盈利同比增长16.1%,1-3Q1 盈利同比增长20.5%。

      招商银行将于10 月22 日披露三季报业绩,我们预计公司3Q营业收入同比增长13.6%(1Q/2Q分别同比增长10.9%/16.0%),1-3Q营业收入同比增长13.5%至2,490 亿元。资产质量稳定的情况下,我们预计拨备计提节奏稳中有降,延续上半年较去年同期信用成本节约趋势,预计3Q净利润同比增长16.1%(1Q/2Q分别同比增长15.4%/32.9%),1-3Q累计同比增长20.5%至923 亿元。招商银行在大财富战略推进上持续深入,财富管理体系建设不断完善,相关业务收入贡献有望持续提升,推动长期ROE表现优于同业。

      关注要点

      预计净利息收入及手续费收入保持平稳增长。我们预计公司3Q 营业收入同比增长13.6%,其中净利息收入/净手续费收入分别同比增长8.3%/20.0%。

      净利息收入方面,我们预计3Q21 生息资产增速环比小幅放缓,同比保持10%以上增速,净息差较去年同期小幅下降4bp,净利息收入增速较上半年小幅放缓。净手续费收入方面,公司代销基金、保险、信托等资管产品收入表现积极,我们预计财富业务贡献有望继续提升,考虑到去年三季度手续费收入已有所恢复,预计3Q 净手续费收入同比增长20.0%(1Q/2Q 同比分别增长23.3%/24.0%)。

      资产质量保持稳健,拨备计提节奏稳定。公司在风险控制上一贯保持审慎,对个别信用风险事件具备前瞻性的风险预判,并采取积极的处置工作。

      我们预计公司3Q21 末不良贷款率环比继续走低,拨备覆盖率环比稳中有升,风险抵补能力持续夯实。资产质量稳定的情况下,我们预计拨备计提保持稳中有降,3Q信用成本预计为1.03%。

      关注大财富战略成效,客群规模及AUM指标为关键。三季度公司持续推进大财富管理战略实施,包括推出立体式费率结构、召开财富开放平台发布会等。公司已逐步形成领先于同业的财富管理组织架构和产品体系,客群优势有望持续夯实。我们预计三季度末公司客户AUM较年初增长有望超过15%,其中私行客户AUM增速有望超过20%,户均AUM或进一步提升。

      估值与建议

      维持盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022 年1.8/1.6xPB,11.8/10.0xPE。H股股价对应2021/2022 年1.9/1.7xPB,12.3/10.4xPE。

      A/H股维持跑赢行业评级和目标价77.81 元/90.59 港元不变,A股对应2021/2022 年17.6/14.9xPE(2.7/2.4xPB),较当前股价有48.6%的上行空间;H股对应2021/2022 年16.9/14.3xPE(2.6/2.3xPB),较当前股价有43.3%的上行空间。

      风险

      大财富价值循环链投入力度不及预期,体系建设慢于预期。

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