业绩强劲增长，资产质量优异

    公司于1 月14 日发布2021 年业绩快报，21 年营业收入、归母净利润同比+14.0%、+23.2%，较1-9 月+0.5pct、+1.0pct。营收、净利润同比增速均创近5 年以来最佳记录，驱动因素包括资产增长提速、息差环比上行、非息收入持续高增、信用成本下行。鉴于营收、利润增速提升，我们预计21-23年EPS4.76/5.50/6.35 元（前次4.67/5.41/6.23 元），22 年BVPS 预测值33.05 元（前次32.68 元），对应PB1.45 倍。近5 年（截至1.14）公司PB(LF)均值1.64 倍，考虑到零售和财富管理龙头地位不断强化，我们给予22 年目标PB1.95 倍，目标价由69.08 元调整至64.45 元，维持“增持”评级。

    资产增长提速，存款表现亮眼

    2021 年ROE、ROA 分别同比+1.21pct、+0.12pct 至16.94%、1.36%。拆分营收来看，利息净收入同比+10.2%，较1-9 月+1.5pct，预计主要由于资产投放提速、Q4 息差较Q3 小幅提升；非息收入同比+20.7%，较1-9 月-0.8pct，预计大财富战略驱动下，财富管理收入延续较强增长势头。2021年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+10.9%、+10.8%、+12.8%，较9 月末+1.6pct、+0.1pct、+3.4pct。总贷款/总资产较上年末持平于60.1%。

    存款增长表现亮眼，总存款/总负债占比较9 月末提升1.5pct 至75.5%。

    资产质量优异，信用成本下行

    2021 年末不良率、拨备覆盖率为0.91%、441%，较9 月末-2bp、-2pct，不良率为14H1 末以来最低水平，不良率、不良余额较9 月末实现双降。拨备覆盖率稳定于较高水平，为抵御风险提供充足的安全空间。我们测算Q4信用成本较Q3 下行，驱动利润释放。公司地产领域表内、表外敞口均较小，9 月末对公房地产不良率低于全行对公不良率18bp，且客户集中于战略客群、结构较优，预计受地产行业及政策影响小，有望保持优异资产质量。

    大财富开局良好，价值循环链效应显现

    公司于2021 年提出“大财富管理价值循环链”，打造大客群+大平台+大生态，串联起零售金融内部、“一体两翼”及整个集团各业务单元。大财富战略已初步取得显著成效，资管、托管、投行等条线深度协同，带动财富管理、资产管理、托管费等中收多点开花，并驱动客户低成本资金不断沉淀，优化负债成本。当前公司已在中高端客群流量及AUM 存量上积累了稳固优势，未来有望在理财产品创设、底层资产获取及资产配置等方面进一步发力，协同集团内综合金融资源及外部平台资源，为各层级客群提供差异化、全方位产品组合体系，不断强化中高端客群粘性，提升AUM 和中收贡献度。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。