前期已披露2021 年业绩快报，营收和净利润增速环比提升。2021 全年营收3312.5 亿元（+14.04%），归母净利润1199.2 亿元（+23.2%）。其中四季度单季营收798.4 亿元（+15.6%），归母净利润263.1 亿元（+26.8%）。

    　　2021 年大财富管理业务增长迅猛，大财富管理管理手续费高增33.9%。2021年公司践行“大财富管理、数字化运营和开放融合”的3.0 模式，期末零售客户数达1.73 亿户，管理零售AUM 达10.76 万亿元，同比分别增长9.5%和20.3%。其中私人银行客户数和AUM 分别为12.2 万户和3.39 万亿元，同比分别增长22.1%和22.3%，客群进一步优化。2021 年大财富管理业务手续费（财富管理+资产管理+托管手续费）同比增长了33.9%，占营收比重为15.7%。

    　　存款高增，净息差企稳。2021 年存款增长12.8%，贷款增长10.8%。在行业揽存压力增大的时候，招行存款实现了高增长，这也进一步体现了公司在财富管理上的优势。2021 年公司净息差为2.48%，环比持平，同比仅小幅收窄1bps。2021 年LPR 多次下降使得贷款收益率下行了15bps，但公司加大揽存力度，积极优化资产负债结构，负债端成本下行了14bps。

    　　资产质量优异，涉房风险敞口不大，且风险可控。4 季度延续不良双降趋势，期末不良率0.91%，较9 月末下降了2bps，不良余额较9 月末下降了0.9%。

    　　期末关注率为0.84%，较6 月末提升了14bps，主要是公司根据监管要求将信用卡贷款逾期时点提前一个账单日。房地产领域，期末公司承担信用风险的涉房业务余额为5115 亿元，不承担信用风险的业务余额为4121 亿元，合计与总资产的比值为9.4%，其中涉房对公贷款为3560 亿元，占贷款总额的6.8%。期末房地产对公贷款不良率为1.41%，不良余额比重为7.21%。

    　　风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；2、财富管理业务发展态势不及预期。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

    　　年报披露的财富管理和涉房贷款不良略好于预期。我们上调盈利预测，预计2022-2024 年净利润为1394/1599/1841 亿元（前次预测2022-2023 年为1385/1580 亿元），对应同比增长16.2%/14.7%/15.1%，对应摊薄EPS 为5.38/6.20/7.16 元，当前股价对应的动态PB 为1.42x/1.26x/1.10x。大财富管理和金融科技将深化零售护城河，短期财富管理业务受资本市场不佳拖累，但长期发展空间广阔，长期投资价值凸显。2022 年维持“增持”评级。