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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036)年报点评:大财富革新 显王者风范

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-03-20  查股网机构评级研报

  大财富革新,显王者风范

      2021 年归母净利润、营收、PPOP 同比+23.2%、+14.0%、+14.1%,较1-9月+1.0pct、+0.5pct、-0.7pct,受益于资产投放提速、息差环比提升、非息收入亮眼、信用成本下行。鉴于营收、利润增速提升,大财富持续升级并显效,我们预测2022-24 年EPS 5.61/6.52/7.53 元(前次5.50/6.35/-元),22年BVPS 预测值33.11 元,对应PB 1.39 倍。近5 年(截至3.18)公司PB(LF)均值为1.65 倍,考虑到零售财富管理龙头地位持续强化,我们维持22 年目标PB 1.95 倍,目标价由64.45 元上调至64.56 元,上调至“买入”评级。

      大财富增势强劲,价值观与组织文化革新升级

      2021 年中收同比+18.8%。大财富生态增势更为强劲,财富管理收入同比+29.0%,其中代理理财、保险、基金收入同比+53.7%、+42.8%、+36.2%,增速继续提升;大财富管理收入(即财富+资管+托管)同比+33.9%,在营收占比近16%。零售、金葵花及以上客户数同比增速均较9 月末提升,财富门槛降低,触达更广客群。AUM 稳步增长,零售、金葵花及以上客户、私行客户AUM 同比+20.3%、+20.3%、+22.3%。大财富3.0 模式不断升级,率先从全行价值观和组织文化入手革新业态,提出“价值观高于KPI”,打破部门“竖井”,构建“投商私科”一体化生态,有望构筑长期坚固护城河。

      资产投放提速,存款量质双优,息差环比回升

      12 月末总资产、贷款、存款同比+10.6%、+10.8%、+12.7%,规模增长提速。Q4 新增贷款中零售占比58%,主要受益于信用卡/消费贷及小微投放。

      存款实现量质双优,12 月末存款活期率较9 月末+2.0pct 至66.3%,在存款竞争趋于激烈的市场环境下仍保持核心存款优势稳固。Q4 单季净息差较Q3提升1bp 至2.48%,受益于资产结构优化带动资产端收益率企稳,同时负债成本保持稳定,Q4 单季生息资产收益率、计息负债成本率均较Q3 持平。

      资产质量优中向好,拨备覆盖率再上台阶

      12 月末不良率、拨备覆盖率为0.91%、484%,较9 月末-2bp、+41pct,风险抵御能力显著增强。母公司口径对公、零售不良率较9 月末-16bp、+3bp;母公司口径关注率较9 月末+1bp 至0.83%,对公、零售关注率分别+16bp、-9bp。母公司口径全年不良生成率较1-9 月持平于0.95%。Q4 年化信用成本较Q3-0.35pct 至0.70%,资产质量向好态势下适度减轻拨备计提,驱动利润释放。12 月末地产业务表内、表外敞口分别为5114、4121 亿元,较9月末压降89、667 亿元。母公司口径地产不良率较9 月末+10bp 至1.39%。

      但客户结构较优,高信用评级客户余额占比86.6%,我们预计资产质量可控。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。

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