3月18日，招商 银行发布2021 年年报。2021 年全年，营收同比增长14.04%；归母净利润同比增长23.20%。

    利息收入加速，非息收入保持高增。招商银行2021 全年净利息收入同比增长10.21%，其中四季度单季增速达14.59%，加速明显；非利息净收入全年同比增长20.75%，其中中收同比增长18.82%，增速高，结构优化。

    息差企稳回升，资负结构优化。招行2021 年4 季度净息差2.48%，环比回升1bp。资产负债结构优化，零售贷款占比提升至53.64%；存款占总负债比重提升至76.16%，活期存款日均余额占比同比提高4.45pct。

    资产质量持续改善，不良贷款维持额率双降趋势，重点领域全披露。2021年末，不良余额较3Q 末下降4.4 亿元；不良贷款率0.91%，较3Q 末下行2bp。全年不良生成率0.95%，与前三季度相比保持稳定。关注类占比较3Q 末上升2bp，主要受监管标准调整影响。拨备覆盖率较3Q 末大幅提升40.73pct 至483.87%。同时，招商银行主动对消费贷、地方政府融资平台、房地产等重点领域的资产质量进行了披露，体现出充足的信心。

    AUMFPA 链条逐渐打通，3.0 模式初露锋芒。3.0 模式即以“大财富管理+数字化运营+开放融合的组织模式”为代表的差异化竞争模式。大财富管理链条“财富管理+资产管理+投资银行”，一端以财富管理吸收资金形成新的零售业务模式（AUM），另一端以投行业务作为服务企业的新型对公模式（FTP）。AUM 方面：截至2021 年末，AUM 余额10.76 万亿元，较上年末增长20.33%。FPA 方面：非传统融资增速超过传统融资增速，投商行一体化服务理念取得了一系列成果。

    投资建议：2021 年，招商银行业绩维持高增，4 季度息差企稳回升，资产质量持续改善。大财富管理业务的发展带来了招行与其他银行之间的分化：业绩方面，大财富管理沿着“中收→低成本结算存款→新型业务模式”的路径不断深化；估值方面，大财富管理板块和金融科技板块对招行估值形成有效支撑，同时使得招商银行资产进一步变“轻”，周期性不断弱化。当前股价对应2022/2023/2024 年PB 估值分别为1.40X/1.22X/1.05X，维持“买入”评级。

    风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露