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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036)2021年报详解:大财富元年大丰收 3.0模式头角峥嵘

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2022-03-21  查股网机构评级研报

事件:3 月19 日,招商银行发布2021 年年度报告。营收3312.5 亿元,YoY+14.0%;归母净利润1199.2 亿元,YoY+23.2%;不良率0.91%(-2BP),拨备覆盖率483.9%(+40.7 pct)。

    业绩高增,ROE 领先。2021 年归母净利润增速环比提升1.0 pct 到23.2%,创了自2012 年以来的新高,营收增速环比提升0.5 pct,达到14.0%。ROE 为16.96%,继续保持领先位置。

    息差环比微升,规模扩张平稳。21Q4 单季净息差为2.48%,较21Q3 上行1BP,生息资产平均余额YoY+10.4%,较2020 年提升0.1 pct,这构成了净利息收入增速回升的基本盘。

    3.0 模式下,财富管理大放异彩。2021 年零售AUM 达到10.8 万亿,YoY+20.3%,私人银行AUM 增速显著高于整体,结构持续优化。财富管理业务中收达358.4 亿,YoY+25.7%,同比提升6.7 pct;在营业收入中占比10.8%,同比提升1.0 pct。对公FPA 增速高于总资产增速,非传统融资占比持续提升。

    综合金融打法,使存款护城河得到巩固,活期存款占比同比提升4.5 pct 到64.5%。

    资产质量向好,涉房影响较小。2021 年不良率环比下降2BP 到0.91%,拨备覆盖率环比上升40.7 pct 到483.9%,再创新高。房地产业不良率较21H1 提升34BP,达到1.41%,但整体对公不良率仍大幅下行。新发生逾期几乎全部进关注,老逾期加快处置,未来一段时间资产质量稳定。

    投资建议:大财富先行者,估值低位待升

    优异的客户结构保住净利息收入基本盘,3.0 模式驱动财富管理中收大放异彩,房企信用风险不改资产质量稳定向好大势,ROE 保持领先,大财富管理稀缺标的。预计22/23/24 年EPS 分别为5.56 元、6.69 元和8.39 元,3 月19 日收盘价对应1.4 倍22 年PB,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济形势下行;信用风险暴露;转型进度不及预期

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