整体：归母净利润同比增长23.2%

    2021 年，招行实现营收/归母净利润分别为3312.53 亿元/1199.22亿元，同比分别增长14.04%/23.20%。营收中，净利息收入/非利息净收入分别为2039.19 亿元/1273.34 亿元，同比分别增长10.21%/20.75%。

    ROA/ROE 分别为1.36%/16.96%，同比分别上升0.13/1.23 个百分点。

    营运：数字化营运红利释放，零售客户结构优化APP 线上用户高速增长，MAU 保持稳定。报告期内，招商银行APP和掌上生活APP 的累计用户分别达1.7 亿户（yoy+17.2%）和1.27（yoy+15.5%）亿户，MAU 分别为6542 万户和4593 万户，涉及28 个场景MAU 过千万，促进MAU 和AUM 的有机融合，更多客户在招行平台上享受到财富管理业务。

    零售客户高速增长，整体零售客户达到1.73 亿户，对应AUM 为107592 亿元，户均资产6.22 万；金葵花客户367 万，对应AUM 为88364亿元，户均资产241 万；私人银行122064 户，对应AUM 为33939 亿元，户均资产2780 万。

    资产负债匹配：存贷款稳定增长

    报告期内，NIM 为2.48%，同比减少0.01 个百分点。

    报告期末，贷款总额/公司贷款/票据贴现/ 零售贷款分别为55700.34 亿元/21509.38 亿元/4313.05 亿元/29877.91 亿元，同比增速分别为10.8%/6.6%/30.4%/11.4%。

    存款总额/公司存款/个人存款分别为63470.78 亿元/40589.24 亿元/22881.45 亿元，同比增长12.8%/12.9%/12.6%。

    非息收入：财富管理和资产管理手续费高速增长报告期内，手续费及佣金收入1023.18 亿元，同比增长18.04%；净手续费及佣金收入944.47 亿元，同比增长18.82%。其中：财富管理手续费358.41 亿元，同比增长29.0%；资产管理手续费收入108.56 亿元，同比增长57.5%。

    质量：不良率下降，拨备覆盖率上升

    报告期末，整体不良率0.91%，较上年末下降0.16 个百分点。其中，公司贷款不良率1.24%，较上年末下降0.34 个百分点，零售贷款不良率0.82%，较上年末持平。分季度看，零售不良率逐季度提升。拨备覆盖率483.87%，较上年末上升46.19 个百分点。

    投资建议

    预计2022-2024 年归母利润分别为1444.81/1685.63/1964.36 亿元，同比增长20.48%/16.67%/16.54%，对应EPS 分别为5.66/6.62/7.72元。预测合理估值中枢为17248 亿，维持 “买入”评级。

    风险提示

    疫情对居民消费行为的抑制强于预期；宏观经济增速逊于预期。