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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):大财富管理开局出色 盈利能力稳健提升

http://www.chaguwang.cn  机构:东兴证券股份有限公司  2022-03-21  查股网机构评级研报

事件:3月18 日,招商银行公布2021 年年报,全年实现营收/拨备前利润/归母净利润3312.5/2187.5/1199.2 亿,分别同比增长14.0%/14.4%/23.2%。ROA、ROE为1.36%、16.96%,同比分别上升0.13pct、1.23pct。

    净利息收入、非息收入双重驱动,营收保持高增。得益于净利息收入稳健增长和非息收入高速增长,2021 年公司营收同比增14%,保持较快增长。具体来看:1)“量增价稳”驱动公司净利息收入同比增10.2%,增速环比改善。2)财富管理、资产管理、托管业务手续费收入较快增长带动中收同比增18.82%,其他非息收入同比增26.66%。

    营收中非息收入占比达38.44%,同比提高2.14pct;反映在大财富管理业务模式转型下,非息收入贡献不断提升,公司经营更趋轻型化。

    得益于成本控制和资产结构优化,净息差维持基本平稳。2021 年公司净息差为2.48%,同比下降1BP、环比持平;净息差总体保持平稳,为净利息收入稳健增长保驾护航。

    在行业贷款定价趋势向下、存款竞争激烈、净息差面临收窄压力的背景下,公司持续优化资产负债结构,加强负债成本管控,保持净息差稳定。资产端:贷款、零售贷款等高收益资产占比有所提升,资产端价格下行压力得以缓和;贷款收益率、生息资产收益率同比分别下降22BP、15BP。负债端:存款结构持续优化,低成本核心存款占比提升(2021 年公司核心存款日均余额占客户存款日均余额的87.26%,较上年提升5.13pct);存款付息率、计息负债付息率同比均下降14BP。

    近期LPR 连续下调,银行贷款定价存在下行压力;存款竞争依然激烈、负债成本刚性,银行业净息差仍面临收窄压力。预计今年公司将继续优化资产负债结构,通过结构调整稳定价格。同时,在稳增长、宽信用政策推动下,规模降保持较快增长,有望实现量增价稳。

    大财富管理价值循环链高效运转,带动手续费收入快速增长。2021 年是招行大财富管理元年,公司“财富管理-资产管理-投资银行”价值循环链高效运转,实现财富管理、资产管理、资产托管规模和手续费收入的快速增长。年末零售客户AUM突破10 万亿,同比增20.33%;资管规模突破4 万亿,同比增14.92%;资产托管规模接近20 万亿,同比增21.25%。全年净手续费及佣金净收入944.47 亿,同比增18.82%。其中,财富管理中收358.41 亿,同比增29%;代销基金、保险、理财收入均实现高速增长。资产管理中收108.56 亿,同比增57.52%;主要是招银理财产品手续费收入增长,以及招商基金、招银国际基金管理费收入增长。托管业务中收54.33 亿,同比增27.75%。

    资产质量总体继续改善,房地产领域风险平稳释放。2021 年末招行不良贷款余额、不良贷款率实现双降,不良率较上年末下降16BP 至0.91%。细分来看,对公贷款不良率较上年末下降34BP至1.24%,零售贷款不良率持平于0.81%。其中,受房地产调控政策、行业景气度下行的影响,对公房地产贷款不良率较上年末有所上升。当前公司持续加强房地产领域风险管控,调整客户及区域资产结构,预计房地产领域风险将平稳释放,对总体资产质量影响可控。关注贷款率较上年末上升3BP至0.84%,主要与信用卡贷款逾期认定时点调整有关,整体潜在不良压力较小。拨备覆盖率483.87%,较上年末上升46.19pct;风险抵补充足。

    投资建议:2021 年招商银行“3.0 模式”稳步开局,大财富管理价值循环链高效运转,带动客户AUM及相关中收持续高增;资产质量总体继续改善,房地产领域风险平稳释放,全口径拨备充足。我们预计2022/2023 年归属普通股股东净利润同比增长20.5%/16.3%,对应BVPS 分别为34.69/41.32 元/股。看好招行领先的业务模式、运营模式、组织模式,大财富管理价值循环链有望持续发力,巩固公司市场竞争力。给予1.8 倍2022 年PB,对应目标价62.44 元/股,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。

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