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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):财富业务波动 但不改长期向好态势

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2022-04-23  查股网机构评级研报

  一季度归母净利润增长12.5%,ROE 处在较高水平。2022 年一季度实现营收919.9 亿元(+8.5%),归母净利润360.2 亿元(+12.5%)。年化ROA 为1.54%,同比增加0.04 个百分点,年化ROE 为19.24%,同比下降0.30 个百分点。

      一季度营收增速放缓,主要是财富管理手续费收入下降拖累。一季度营收增速较2021 年下降了5.5 个百分点,其中一季度手续费净收入同比增长5.5%,较2021 年下降13.3 个百分点,主要受一季资本市场低迷,财富管理手续费收入同比减少11.11%拖累。但资产管理手续费及托管费收入同比分别增长了47.55%和16.33%,展现了公司大财富管理业务的优势和较强的韧性。

      净息差环比提升3bps,贷款增速略有放缓,但存款实现较好扩张。一季度净息差为2.51%,同比收窄1bp,较去年四季度上行3bps,主要是一季度贷款收益率较去年四季度提升4bps 至4.68%。一季度贷款总额增长3.4%,其中零售贷款增长1.26%,受疫情冲击以及经济面临较大下行压力,信贷增速有所放缓。但大财富管理优势带来存款实现5.25%较好增长。

      零售AUM 实现较好增长,且客户结构优化。期末零售AUM 达到11.34 万亿元,零售客户数为1.76 亿户,较年初分别增长5.39%和1.73%。其中,私人银行AUM 为3.5 万亿元,私行客户数为12.5 万户,较年初分别增长3.15%和2.56%。

      房地产不良有所暴露,但整体资产质量优异。期末不良率0.94%,关注率0.96%,逾期率1.09%,分别较年初提升3bps、12bps 和7bps,主要是房地产领域不良有所暴露。期末公司开发贷不良率为2.57%,较年初提升1.18 个百分点,主要受高负债房地产企业和个别经营不善的客户风险暴露等影响。

      但公司期末“不良/逾期60+”比值为134%,且不良指标仍处于低位,资产质量优异。

      投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。

      经过20 来年的沉淀,公司在管理机制、组织文化、人才队伍培养等方面建设都比较完善,在品牌、客户、产品及渠道等都建立了成熟专业体系,管理层的变动不改大财富管理长期向好的逻辑。维持2022-2024 年净利润为1394/1599/1841 亿元的预测,对应同比增长16.2%/14.7%/15.1%,对应摊薄EPS 为5.38/6.20/7.16 元,当前股价对应的动态PB 为1.42x/1.26x/1.10x。

      2022 年维持“增持”评级。

      风险提示:1、疫情反复,稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期;2、财富管理业务发展态势不及预期。

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