报告摘要：

    利润表详析：经营 业绩稳步增长，盈利能力提升。（1）概况与拆解：招商银行2022 年上半年营收同比增长6.13%，其中利息净收入同比增长8.41%，二者均较一季度有所下降，但仍保持较高增速。归母净利润同比增长13.52%，较一季度进一步提升。（2）息差方面：招商银行2022 年上半年净息差为2.44%，同比下降5bp。随着经济逐渐复苏，信贷需求或将边际改善，下半年净息差有望企稳回升。（3）中收方面：上半年手续费及佣金净收入同比增2.20%，财富管理收入增长承压。

    资产负债详析：经营规模不断扩大，存贷款结构优化。（1）资产端：截至二季度末，招商银行总资产较上年末增长5.15%；贷款总额较上年末增长6.49%，同比多增79 亿元，占比较上年末上升0.78 个百分点至61.00%。（2）负债端：截至二季度末，招商银行总负债较上年末增长5.32%；存款总额较上年末增长10.87%，存款占总负债比重进一步提升为79.70%。

    资产质量详析：资产质量总体稳定，拨备充足。（1）不良：截至二季度末，招商银行不良贷款率0.95%，较一季度末上升1bp；关注贷款率1.01%，较一季度末上升5bp。（2）不良生成：截至二季度末，招商银行不良贷款生成率（年化）1.13%，同比上升0.18 个百分点，不良生成率上升的主要原因是房地产贷款新生成不良增多。（3）拨备：受不良压力影响，拨备覆盖率略有下降但仍充足。截至2022 年二季度末，招商银行拨备覆盖率454.06%，较一季度末下降8.62 个百分点。

    大财富管理业务模式展现韧性。截至二季度末，招商银行零售客户数较上年末增长7.84%；管理零售客户总资产余额较上年末增长8.91%。金葵花及以上客户较上年末增长9.58%；管理金葵花及以上客户总资产余额较上年末增长8.32%；私人银行客户较上年末增长6.53%。

    投资建议：上半年，招商银行经营业绩稳健，存贷款稳步增长、结构优化，资产质量总体稳健，房地产风险可控，大财富管理业务展现韧性，零售客户方面优势依旧。当前股价对应2022/2023/2024 年PB 分别为1.02X/0.89X/0.77X，维持“买入”评级。

    风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露