核心观点：

    2022 年10 月13 日晚间，招商银行针对当前经营管理情况发布公告，公告表示招商银行将继续保持战略稳定、公司治理机制稳定、经营管理稳定、人才队伍稳定，目前各项经营管理运行正常，经营业绩稳定。我们点评如下：

    继续坚持“一体两翼”战略。宏观经济增速下行、金融脱媒、利率市场化、异业竞争的“四期叠加”下，零售银行业务已经成为中国银行整体收入池增长的主要动力。招商银行对此认识得更早也更深，从2004 年率先发力零售业务，到2014 年提出“一体两翼”，再到2021 年提出“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式” 的3.0 模式，招商银行坚持零售转型近二十年，从渠道、产品、客户到品牌、服务、队伍，形成了比较完整的体系化领先优势，零售业务已成为招商银行的压舱石业务和长期巩固的护城河。

    公司治理机制的“三个不变”。缪建民董事长在2021 年年报曾指出，招商银行将始终坚持董事会领导下的行长负责制、市场化的激励约束机制和干部队伍人才的稳定性的“三个不变”。董事会把握大局、掌控方向、确保落实，管理层在充分激励和约束下高效执行，董事会前瞻的战略眼光和管理层扎实的战略执行力、持久的战略定力成就了今日招行，也将继续推动着公司业务沿着既定战略方向稳步前行。

    上半年经营承压但基本面韧性强。虽然上半年财富管理收入有所波动，但客群规模还在快速增长，同时根据资本市场变化和客户需求重点配置低波动稳健类产品，真正做到以客户为中心。我们认为，短期业绩波动不改招商银行长期价值。过去几十年坚持奋进，招商银行奠定了强大的业务基础、队伍基础和管理基础，构建了堡垒式的资产负债表，只要招商银行经营管理稳定，前期优势会继续放大，获得超行业的成长。

    盈利预测与投资建议：招商银行的估值溢价财务上看是负债、中收、风控溢价，是持续稳定的高质量ROE，背后本质其实是战略和机制溢价。

    招商银行只要坚持零售战略、市场化机制稳定，稳健经营，核心优势有望延续， 长期价值依然可期。预计22/23 年归母净利润增速为12.3%/15.0%，EPS 为5.19/6.00 元/股，BVPS 为32.81/37.22 元/股，最新A 股收盘价对应22/23 年PB 为0.9X/0.8X。给予A 股22 年PB估值2.0X，合理价值65.62 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值66.08 港币/股（采用港币兑人民币汇率为0.9141），均给予“买入”评级。

    风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。