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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):行稳致远 净利润高增14.2%;拨备安全垫厚

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2022-10-30  查股网机构评级研报

财报综述:1、营收同比+5.0%、净利润同比+14.2%。收入增长基本符合预期,利息与非息收入边际走弱:净利息收入同比增7.6%,息差环比下滑拖累利息收入同比增速边际走低。净手续费收入同比增0.02%,较Q2 同比增速继续下滑,主要是由于财富管理收入拖累加大,以及资管收入、银行手续费的高位边际放缓导致。2、净利息收入环比+2.3%:净息差环比保持平稳,资产收益率、负债付息率环比持平。

    单季日均净息差环比下降1bp 至2.36%,基本保持平稳。生息资产收益率环比维持在3.86%,结构贡献。收益相对较高的贷款和债券投资占比上升。贷款投放环比有所改善。计息负债付息率环比维持在1.61%,也是结构贡献。低成本存款占比环比上升1.3 个点至83.5%,存款成本环比上升2bp 至1.54%,预计仍是存款定期化趋势支撑负债成本刚性。3、信贷投放回暖,非信贷资产持续高增;存款增长较好。信贷增长明显回暖,Q3 单季新增1472 亿元,较Q2 单季环比多增486亿,较去年同期单季多增364 亿。3 季度存款增量仍然大于贷款,较Q2 差距有所收窄。1Q22-3Q22 新增对公:零售:票据=31:42:27,Q3 零售投放边际有大幅提升(VS 上半年新增对公:零售:票据=41:29:30),对公贷款投向以制造业+批零业、交运、和信息传输业为主;对房地产、建筑、租赁和商务服务行业的投放规模压降幅度较大。前三大行业新增占比分别为18.5%、9.4%和4.1%。零售贷款新增占比大幅增加,其中以小微贷款和信用卡为主,按揭贷款有边际修复。4、净非息收入同比增长1.0%(1H22 同比增2.0%),主要受手续费收入继续走低拖累,其他非息收入增速回暖。招行总体手续费收入表现仍好于同业,得益于开放式财富管理平台以及大财富管理的整体布局,子公司资管规模的提升以及高费率托管业务占比的提升,共同推动公司资管、托管等大财富管理收入的稳定增长,一定程度上抵御了单一代销业务带来的波动。5、财富及私行客户数增速高位边际略放缓。

    金葵花和私行客户分别同比增15.5%和13.9%,环比略有下滑,与全市场零售客户增长趋势一致。金卡及普卡、金葵花、私行管理的AUM 增速分别同比19%、14%和15%。私行AUM 占比31.3%,环比提升15bp。6、资产质量总体稳定,拨备覆盖率环比上升至455.67%,安全边际高。地产不良率环比上升,但地产不良生成逐季环比下降;房地产授信规模持续压降。表内4,737 亿元,较Q2 下降200 亿元,表外3141 亿元,较Q2 下降23 亿元。公司对公房地产贷款余额3,470亿元,占公司贷款和垫款总额的6.13%,较2Q22 下降0.22 个百分点。对公房地产不良贷款率3.32%,较Q2 环比上升0.37 个百分点,但对公房地产不良贷款生成逐季环比下降。受房地产贷款规模下降及房地产不良处臵周期长等因素影响,对公房地产不良贷款率阶段性上升,房地产贷款风险总体可控。

    投资建议:公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.83X/0.73X;PE5.17X/4.68X(股份行 PB 0.48X/0.43X,PE 3.98X/3.67X)。招行在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派 的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。

    风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

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