事件描述

    1-3Q22 营收2648 亿元、同比+5.34%，PPOP1801 亿元、同比+4.14%，归母净利润1069 亿元、同比+14.21%，加权平均ROE 18.22%、同比+0.11pct。

    利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益收入占比分别61.2%、28.6%、6.0%，同比增速分别+7.63%、+0.02%、-6.86%。Q322 营收857.42 亿元、同比+3.7%、环比-1.6%，归母净利润375.02 亿元、同比+15.5%、环比+12.3%。

    事件点评

    规模稳健增长，息差略有承压。1-3Q22 生息资产平均余额8.98 万亿元、同比+10.6%，生息收益率3.90%、同比-8BP；计息负债平均余额8.32 万亿元、同比+8.2%，负债成本率1.60%、同比+1BP。净息差2.41%、同比-7BP。

    非息收入占比略有下降。1-3Q22 非息收入1027 亿元、同比+1.92%，占营收比38.78%、同比-1.3pct。权益市场震荡下行，公司代销基金、代理证券交易收入同比-46.89%、-32.74%。同时，公司持续压降融资类信托产品销售，代销信托收入同比-47.88%。公司加大了保险产品供应、旗下子公司管理规模增长及信用卡交易量增长，使代销保险收入、资管手续费收入及银行卡手续费同比+47.81%、+22.32%、+6.54%，为主要非息收入增量。Q322 末零售AUM 11.96 万亿、较年初+11.16%，可保障公司财富管理业务稳健发展。

    不良生成略有提升，但确认及处置力度较大且拨备覆盖率较高。Q322末不良贷款率0.95%、较年初上升0.04pct，拨备覆盖率455.67%、较年初-28.2pct。1-3Q22 不良生成率1.13%、同比+0.18pct，其中对公不良主要由房地产贷款生成，零售主要信用卡业务生成。1-3Q22 计提贷款减值损失340.44亿元、同比+202.9%，确认力度大；处置不良贷款420.26 亿元、同比+12.6%。

    表内涉房贷款4737 亿元、较年初-7.38%，其中对公贷款3470 亿元，占比6.13%、较年初-0.65pct，房地产对公不良率3.32%、较年初+1.93pct，主要因生成率提高及房地产不良处置周期长。涉房贷款风险总体可控。

    投资建议

    预计公司2022-24E 归母净利润1365、1547、1738 亿元，同比+13.82%、+13.31%、+12.39%。公司当前股价对应2022E PE 5.48x，PB 0.74x，估值处近5 年绝对低位。考虑到公司财富管理转型领先、盈利能力较强且可能受益于房地产经营改善而使得资产质量担忧减轻，给予“买入-A”评级。

    风险提示

    财富管理业务发展不及预期，信贷增速不及预期，净息差持续下行等。