事件：10 月29 日，公司发布2022 年三季报，营收2648.3 亿元，YoY+5.3%；归母净利润1069.2 亿元，YoY+14.2%；不良率0.95%，拨备覆盖率455.7%。

    　　营收增速略降，利润增速连续2 个季度回升。22Q1-3 营收YoY+5.3%（环比-0.8pct），归母净利润YoY+14.2%（环比+0.7pct）。其中，净利息收入和中收增速环比均下降，分别-0.8pct 和-2.2pct，致使营收边际趋弱；但其他非息收入增速环比+2.7pct，形成支撑。

    　　财富中收增速走弱，净利息收入增速企稳。22Q3 单季净息差2.36%，环比-1BP，降幅收窄；单季平均生息资产增速10.9%，环比+0.2pct，以量补价。中收增速仍在下行，主要受财富管理收入拖累。22Q1-3 财富管理收入较上年同期减少13.8%，主要是代理基金和代理信托两块，其收入相当于上年同期近乎减半，这或与今年股市行情和地产风险有关。

    　　零售AUM 增速有所下滑，或已阶段性探底。22Q3 零售AUM 同比增长15.3%，尽管环比回落5pct，但整体仍处于较高水平。其中，金葵花以下AUM同比增幅19.2%，表明依托金融科技对长尾客户的挖掘较为有效。大财富管理是大势所趋，代销业务前景依然是“星辰大海”，优异的零售客群基础决定了招行仍将在财富管理业务上大放异彩。

    　　不良率平稳，风险分类较为审慎。22Q3 环比来看，不良率持平，关注率+13BP，逾期率+5BP。拨备覆盖率和拨贷比环比均略有提升。关注额净增，对公+50 亿，信用卡+17 亿，住房按揭+13 亿，逾期额，对公+7 亿，信用卡+10亿，住房按揭+9 亿。关注额增量远大于逾期额，表明风险分类较审慎。

    　　投资建议：真金不怕火炼，弱周期也有好表现，期待“王者归来”

    　　归母净利润增速连续2 个季度上行，净息差企稳，零售AUM 和财富中收增速或已阶段性探底，招行抗住了弱周期的“试炼”，当前估值凸显价值。预计22-24年EPS 分别为5.39 元、6.26 元和7.37 元，2022 年11 月1 日收盘价对应0.9倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。