招商银行业绩快报披露全年净利润同比增长15.1%，高于我们的预期。

    　　招商银行披露业绩快报，2022 营业收入/归母净利润同比增长4.1%/15.1%，其中4Q22 营业收入/归母净利润同比增长0.1%/18.2%，业绩增速高于我们及市场一致预期，主要源于成本端贡献。公司在加速扩表的同时，资产质量保持稳定，拨备覆盖率维持较高水平，ROE较2021 年进一步提升0.1ppt至17.06%。我们建议投资者降低对短期业绩的关注度，将更多注意力放在资产质量指标，尤其是涉房资产质量边际变化上，同时关注财富管理、零售信贷业务恢复情况及公司治理情况。向前看，我们认为从报表修复到盈利提升的逻辑演绎，或推动招行投资情绪持续修复，相对目前超过17%的ROE水平，招行估值仍处于低位，重申跑赢行业评级。

    　　关注要点

    　　四季度扩表提速，资产规模越过10 万亿元。资产端：4Q22 招行总资产环比增长4.4%，新增资产超过3000 亿元。其中贷款环比增长1.0%，四季度疫情政策优化后，信贷需求仍处于恢复过程中，整体信贷增速仍然偏低，建议关注2023 年一到二季度信贷投放情况，我们预计招行有望取得更好表现。除信贷投放外，我们预计招行也主动研判债券市场形势，增加了金融投资比重。负债端：4Q22 存款环比提升6.3%，单季增速为2022 年最快，我们推测主要与四季度债市波动，理财资金回流存款，以及年末疫情冲击导致居民消费场景受限，储蓄增加有关。

    　　利息业务稳定，非息受基数及债市影响小幅波动。4Q22 利息净收入同比增长5.3%，主要与规模扩张有关，从模拟净息差推算，四季度息差表现整体平稳，2023 年一季度受重定价影响，息差可能存在一定压力，投资者宜降低预期。2022 年招行非息收入同比下降0.6%，4Q22 单季同比下降10.2%，我们推测与两个因素有关，一是四季度通常为手续费低点，但4Q21 基金销售较4Q22 活跃，导致代销业务手续费较高，同时疫情对消费场景的影响，在一定程度上降低了银行卡手续费收入，二是四季度债市波动导致以公允价值计量的债券资产价格有所下降，投资收益表现相对疲弱，我们预计随着债券资产价格修复，投资业务将有所回暖。（…后接正文）

    盈利预测与估值

    　　相对于招行超过17%的ROE水平，当前2023E 1.1xPB 仍处于较低位置，我们重申积极推荐。维持盈利预测及目标价不变，当前招行-A目标价58.53元，对应2023E 9.6x P/E，1.6x P/B，较当前股价有47.6%的上涨空间，维持跑赢行业评级；招行-H目标价66.03 港元，对应2023E 9.9x P/E，1.6x P/B，较当前股价有37.9%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济环境超预期恶化，财富管理及零售信贷恢复不及预期。