招商银行发布2022 年度业绩快报，22 年全年营收同比增长4.08%，增速较前三季度继续回落约1.3pct，全年归母净利润同比增长15.08%，增速较前三季度继续回升约0.9pct。22Q4 单季营收同比增长仅0.1%，21Q4 基数较高，22Q4 单季归母净利润同比增长18.2%，增速较22Q3 单季继续回升，预计拨备计提有所放缓，对利润形成正贡献。营收结构上来看，22 年全年利息净收入、非利息净收入同比分别增长7.0%、-0.6%，非息收入占比降至36.7%，预计主要是债券市场波动对理财业务相关中收以及投资收益等其他非息收入造成影响。

    　　22Q4 单季加大扩表力度，预计息差继续小幅收敛。资产端，22 年末，总资产同比增长9.6%，较22Q3 末/21A 末变动+0.7pct/-1.0pct；贷款同比增长8.6%，较22Q3 末/21A 末变动-0.3pct/-2.1pct；贷款占总资产比重为59.7%，较22Q3 末/21A 末变动-2.1pct/-0.5pct。22Q4 资产配置以非信贷为主， 新增贷款占新增资产比重为13.3% ，21Q4/20Q4/19Q4 这一比重为20.8%/11.2%/25.5%，但贷款绝对增长量比往年同期力度要大，预计主要是零售需求回暖带来的投放加速，贷款结构改善，预计资产端收益率下行幅度收敛。负债端，22 年末，总负债同比增长9.5%，较22Q3 末/21A 末变动+1.4pct/-0.3pct；存款同比增长18.7%，较22Q3 末/21A 末变动+0.8pct/+6.0pct；存款占总负债比重为82.1%，较22Q3 末/21A 末变动+1.3pct/6.4pct。存款延续高增长趋势，非存款负债压降，预计负债端成本率上升幅度相对可控。用“利息净收入/期初期末平均总资产”来跟踪息差走势，22 年累计值2.25%（年化），环比前三季度下降3bp，息差呈收敛态势，预计23 年上半年趋势延续，但降幅有望边际递减。

    　　资产质量平稳。22 年末，不良率较22Q3 末上升1bp 至0.96%，拨备覆盖率较22Q3 末下降4.88pct 至450.79%，可能是加大了核销力度。

    　　总体来说，各项资产质量保持稳定优秀，风险抵补能力强劲。

    　　盈利预测与投资建议：短期业绩承压符合预期，随着地产零售回暖，业绩有望重回高增长，负债和财富管理优势不改，长期配置价值依然可期。预计23/24 年归母净利润增速为14.0%/15.1%，EPS 为6.10/7.04元/股，BVPS 为37.41/42.57 元/股，最新A 股收盘价对应23/24 年PB为1.1X/0.9X。参考14 年以来PB 估值中枢约1.44X，给予23 年A 股1.5 倍PB，合理价值56.12 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值67.78 港币/股（采用的港币兑人民币汇率为0.8629），均给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。