本报告导读：

    　　招行2022Q4 营收增速和资产质量表现符合预期，利润增速小幅超出预期。维持目标价46.07 元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　招行2022年 报小幅超出预期，预计2023Q2起财务表现将持续向好。

    　　叠加当前银行板块有显著的正向期权价值和潜在β行情，继续重点推荐。预计2023-2025 年净利润增速预测为13.6%、14.1%、13.8%（新增），对应EPS 为6.05 （+0.02）、6.91（+0.15）、7.86 （新增）元/股，对应BVPS 为37.13（-0.26） 、42.22 （-0.12） 、48.01（新增）元/股。维持目标价46.07 元，对应2023 年1.24 倍PB，维持增持评级。

    　　22Q4 营收增速符合预期，利润增速小幅超出预期。其中22Q4 净息差超预期回升，手续费净收入同比降幅收窄，营收结构含金量更高。

    　　净息差较22Q3 提升1bp 至2.37%，主要得益于生息资产收益率回升2bp。22Q4 信贷投放、特别是零售信贷仍显疲弱，叠加按揭提前还款量自2022 年中起明显上升，年末按揭贷款及信用卡余额分别较Q3 减少了36 亿、71 亿，高收益率资产占比下降。但22Q4 非信贷类资产收益率环比向上，对公一般贷款定价平稳，使得整体收益率较Q3 回升了2bp。负债端主要成本均有抬升，招行依托存款及零售活期存款占比提升对冲了部分影响，付息率较Q3 小幅上升1bp。

    　　不良率小幅波动符合预期，拨备高水平稳定。22Q4 招行不良率较Q3 微升1bp 至0.96%，拨备覆盖率较Q3 下降5pct 至451%。

    　　风险提示：经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。